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事件：10月25日晚，公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收9.30億元，同比下滑0.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2,308萬元，同比下滑84.60%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2,240萬元，同比下滑81.16%。2022年Q3，公司單季度實(shí)現(xiàn)營收2.97億元，同比下滑8.30%，環(huán)比下滑4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-259萬元，同比下滑107.02%，環(huán)比下滑352.38%。
　　點(diǎn)評：
　　疫情影響疊加原材料成本上行，公司業(yè)績承壓。2022年前三季度，由于公司主基地所在園區(qū)因政府疫情管控，公司產(chǎn)品在生產(chǎn)和物流方面受到了一定影響。同時(shí)，由于上游原材料價(jià)格的大幅上漲，公司營業(yè)成本同比顯著提升。2022前三季度公司毛利率為26.99%，同比下滑5.48pct；2022Q3單季度毛利率約為25.84%，同比下滑5.54pct，環(huán)比提升2.98pct。在公司業(yè)績因外部原因承受壓力的情形下，公司仍舊堅(jiān)持較高的研發(fā)投入，為公司未來發(fā)展提前儲備關(guān)鍵技術(shù)與產(chǎn)品。2022年前三季度公司研發(fā)費(fèi)用為7,062萬元，同比增長29.80%；公司研發(fā)費(fèi)用率達(dá)7.60%，同比提升1.77pct。此外，由于股權(quán)激勵費(fèi)用的計(jì)提和合并金泰利華，2022年前三季度公司管理費(fèi)用同比增長81.60%，管理費(fèi)用率上升至10.71%，同比提升4.84pct。
　　布局特種聚氨酯等高端新材料，基于技術(shù)本源推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型?；诠靖咝阅苡袡C(jī)顏料的相關(guān)中間體和氨氧化等關(guān)鍵技術(shù)，公司進(jìn)一步向特種尼龍、特種聚氨酯等高端新材料領(lǐng)域發(fā)力。公司與山東魯泰化學(xué)合作在山東省魚臺縣規(guī)劃有30萬噸高端化工新材料項(xiàng)目，目前該項(xiàng)目已經(jīng)開工建設(shè)，其中一期項(xiàng)目將建成16000噸/年間苯二腈、4000噸/年對苯二腈產(chǎn)能。同時(shí)，公司本部規(guī)劃建設(shè)的3400噸/年聚氨酯彈性體和1000噸/年E樹脂產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化建設(shè)階段，預(yù)計(jì)于2023年Q1達(dá)產(chǎn)。此外，公司特種尼龍MXD6項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入中試生產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)規(guī)劃建設(shè)有5000噸/年產(chǎn)能。在半導(dǎo)體相關(guān)材料方面，公司2000噸/年光敏性中間體及600噸/年高性能光刻膠系列產(chǎn)品技改項(xiàng)目也已經(jīng)達(dá)產(chǎn)。
　　攜手美聯(lián)新材優(yōu)勢互補(bǔ)，共建18萬噸普魯士藍(lán)（白）鈉電正極材料。9月18日晚，公司發(fā)布公告表示于9月17日與美聯(lián)新材簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方暫定共同投資25億元建設(shè)“年產(chǎn)18萬噸電池級普魯士藍(lán)（白）項(xiàng)目”。本次合作項(xiàng)目將以合資公司作為主體進(jìn)行實(shí)施，雙方持股比例各為50%。普魯士白為目前鈉離子電池正極材料的可選方案之一，2021年7月29日寧德時(shí)代所發(fā)布的第一代鈉離子電池所使用的正極材料正是具有較高克容量的普魯士白材料。為了把握鈉離子電池的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)助推鈉離子電池的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司與美聯(lián)新材共同合作建設(shè)18萬噸電池級普魯士藍(lán)（白），有效地發(fā)揮了雙方的優(yōu)勢。公司目前擁有普魯士藍(lán)（白）產(chǎn)業(yè)化技術(shù)、成本以及環(huán)保處理優(yōu)勢，合作方美聯(lián)新材目前具有普魯士藍(lán)（白）上游核心原材料氰化鈉液體產(chǎn)能30萬噸/年和固體產(chǎn)能1.5萬噸/年。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：由于疫情及原材料成本影響，疊加管理費(fèi)用的大幅提升，公司2022前三季度業(yè)績不及預(yù)期，同時(shí)考慮到當(dāng)前公司主業(yè)高性能有機(jī)顏料業(yè)務(wù)仍有所承壓，我們下調(diào)公司22-24年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤分別為0.35（下調(diào)79.5%）/0.58（下調(diào)75.1%）/1.01（下調(diào)64.6%）億元。雖然當(dāng)前公司高性能有機(jī)顏料業(yè)務(wù)暫時(shí)承壓，但是伴隨著公司特種聚氨酯、鈉電材料等新材料產(chǎn)能布局的落地，公司盈利能力及成長性將顯著增強(qiáng)，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。