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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入76.32億元，同比+5.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.94億元，同比+1.37%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入28.12億元，同比+13.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.38億元，同比+2.77%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.61億元，同比+23.80%。公司在三季度面對(duì)不確定性較高的外部環(huán)境的情況下，依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。
　　收入端重回雙位數(shù)增長，自主品牌與ToB業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。Q3公司實(shí)現(xiàn)收入28.12億元，同比+13.20%，同比增速自年初以來重回雙位數(shù)增長。拆分渠道來看，公司自主品牌銷售收入18.79億元，同比+36.56%；ToB產(chǎn)品銷售收入6.37億元，同比+60.81%；小米定制分銷收入2.96億元，同比-58.47%。整體來看，自主品牌與ToB業(yè)務(wù)延續(xù)了上半年以來的高增長表現(xiàn)，小米渠道的下滑成為壓制公司收入增長的主要因素，但我們認(rèn)為在中長期維度上，公司與小米渠道的脫鉤或有助于為公司自主品牌發(fā)展騰挪出更大空間。
　　電動(dòng)兩輪車+滑板車表現(xiàn)突出，全地形車略不及預(yù)期，割草機(jī)反饋良好，新品表現(xiàn)值得期待。Q3公司電動(dòng)兩輪車銷量32.97萬臺(tái)，收入10.75億元，同比+97.42%；自主品牌零售滑板車28.71萬臺(tái)，收入6.17億元，同比+29.25%，均實(shí)現(xiàn)良好增長。全地形車受部分銷售區(qū)域宣發(fā)節(jié)奏較弱，疊加新品推出節(jié)奏慢于預(yù)期，收入端略不及預(yù)期。割草機(jī)在歐洲上市以來反饋良好，在手訂單充足，技術(shù)先進(jìn)程度與產(chǎn)品可靠程度得到消費(fèi)者認(rèn)可，成長空間廣闊。同時(shí)，公司于10月24日發(fā)布4款新品，包括UiFi和UiFi Pro系列滑板車、卡丁車和變形金剛產(chǎn)品定制款系列，以及Segway ATV系列同步在中國上市，其中UiFi Pro系列雖然是滑板車形態(tài)，但可以作為上牌車輛上路，續(xù)航水平優(yōu)異，公司新品的后續(xù)表現(xiàn)值得期待。
　　費(fèi)用率有所上行，盈利能力小幅下行，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。或受到渠道費(fèi)用投放與代言人費(fèi)用攤銷影響，Q3公司銷售費(fèi)用率同比+0.44 PCT至9.88%；管理和研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.67、+0.35 PCT；受益于人民幣貶值，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-4.34 PCT。盈利能力略有下行，毛利率同比-2.19 PCT至25.88%，凈利率同比-0.48 PCT至4.90%?，F(xiàn)金流方面，Q3經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流6.51億元，同比+623.33%，或主要受益于電動(dòng)滑板車關(guān)稅下降帶來的稅收返還。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入為102/129/161億，分別同比增長11%/27%/25%，業(yè)績?yōu)?.1/7.0/9.1億，分別同比增長25%/36%/31%，對(duì)應(yīng)估值61倍/45倍/34倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，匯率大幅波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等。