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3Q22利潤端表現(xiàn)靚麗，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司1-3Q22實(shí)現(xiàn)收入19.81億元（yoy+13.2%）、歸母凈利潤3.63億元（yoy+84.6%），其中3Q22收入、歸母凈利潤分別同比增長11.4%、97.2%，利潤端增長強(qiáng)勁。考慮海外子公司運(yùn)營邊際改善疊加規(guī)模效應(yīng)漸顯，我們調(diào)整投資收益及銷售費(fèi)用率等預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年EPS為0.76/0.87/1.12元（前值0.64/0.77/0.93元）。公司為國內(nèi)血糖監(jiān)測領(lǐng)軍者，傳統(tǒng)BGM主業(yè)穩(wěn)健增長，CGM性能可靠且注冊(cè)進(jìn)展順利，看好產(chǎn)品上市后良好表現(xiàn)，我們給予公司23年45x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值40x），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至39.34元（前值36.36元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q22利潤端增速顯著快于收入端，現(xiàn)金流水平明顯改善
　　公司3Q22利潤增速顯著快于收入增速主因公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（海外電商及iPOCT等新興業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用投入減少）、海外子公司經(jīng)營持續(xù)向好疊加規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。公司1-3Q22毛利率為60.7%（yoy-4.4pct），主因新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整會(huì)計(jì)核算口徑明顯增加營業(yè)成本，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率為27.4%（yoy-6.4pct）、7.0%（yoy+0.7pct）、9.3%（yoy+1.1pct），依舊重視研發(fā)。1-3Q22經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.53億元（yoy+85.0%），現(xiàn)金流水平明顯改善。
　　主業(yè)穩(wěn)健增長，海外子公司經(jīng)營持續(xù)改善
　　1）血糖監(jiān)測系統(tǒng)：我們推測1-3Q22板塊收入同比增長超10%?？紤]產(chǎn)品使用需求剛性疊加疫情防控逐漸向好，我們看好22年板塊收入增長持續(xù)穩(wěn)健；2）PTS：我們推測1-3Q22凈利潤超200萬美元，其中3Q22盈利約240萬美元，隨著常規(guī)經(jīng)營活動(dòng)逐漸恢復(fù)，我們看好22年實(shí)現(xiàn)規(guī)模性盈利；3）Trividia：我們推測1-3Q22凈利潤超500萬美元，其中3Q22盈利約250萬美元，看好22年實(shí)現(xiàn)規(guī)模性盈利。
　　CGM臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，海內(nèi)外注冊(cè)進(jìn)展順利
　　公司CGM的FIH（人體首次臨床研究，隨機(jī)納入6例）結(jié)果表現(xiàn)良好，MARD值（平均絕對(duì)相對(duì)誤差）為7.90%，傳感器使用壽命達(dá)15天，我們預(yù)計(jì)120例完整臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)結(jié)果或與FIH相近，彰顯產(chǎn)品過硬質(zhì)量。公司CGM海內(nèi)外注冊(cè)進(jìn)展順利：1）國內(nèi)：產(chǎn)品已于22年7月獲得NMPA注冊(cè)受理，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)有望于4Q22或1Q23獲批上市；2）歐盟：公司目前已啟動(dòng)CE認(rèn)證的注冊(cè)申報(bào)工作，我們預(yù)計(jì)有望于1Q23獲批；3）美國：我們預(yù)計(jì)有望于2H22在美國啟動(dòng)注冊(cè)臨床試驗(yàn)，并于1H24獲得FDA審批。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，核心產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。