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策略摘要
　　短期而言，隨著9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，在四季度增量政策較少的情況下，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)相對(duì)三季度而言有望回落；貨幣投放穩(wěn)健，意味著資金面的緊張局勢難以持續(xù)。建議把握期債回落的機(jī)會(huì)，逢低做多，維持謹(jǐn)慎偏多的態(tài)度。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場分析
　　利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.79%、2.29%、2.5%、2.72%和2.73%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為94bp、44bp、22bp、93bp和43bp,國債利率上行為主,國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.93%、2.35%、2.61%、2.84%和2.87%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為94bp、52bp、26bp、91bp和48bp,國開債利率上行為主,國開債利差總體收窄。
　　資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為2.12%、2.67%、2.38%、2.08%和2.13%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為0bp、-54bp、-26bp、-4bp和-59bp,回購利率上行為主,回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.76%、1.88%、2.13%、1.64%和1.72%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為-4bp、-15bp、-40bp、-12bp和-24bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
　　期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.01%、-0.06%和-0.13%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.03元、-0.0元和-0.04元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1583元、0.2005元和0.2785元,凈基差多為正。
　　■重點(diǎn)指標(biāo)
　　從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比提升。
　　■策略建議
　　昨日央行逆回購凈投放顯著放量的情形下，資金面仍然十分緊張，導(dǎo)致國債利率反彈，期債回落；同時(shí)，近期股債蹺蹺板效應(yīng)也十分明顯，盤中股指一度反彈亦增加期債調(diào)整壓力。
　　三季度和9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體超預(yù)期，表現(xiàn)為GDP和工業(yè)增加值超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)仍令市場擔(dān)憂，表現(xiàn)為消費(fèi)、出口延續(xù)下行。由于此前PMI大超預(yù)期，市場對(duì)于9月經(jīng)濟(jì)回暖有較充分的預(yù)期，故經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，期債反應(yīng)不強(qiáng)。我們注意到三季度穩(wěn)增長政策密集出臺(tái)，但效果并未顯現(xiàn)，居民、政府和企業(yè)三大部門加杠桿力度有限，導(dǎo)致四季度經(jīng)濟(jì)即使復(fù)蘇，力度大概率不會(huì)太強(qiáng)，尤其是在地產(chǎn)銷售筑底時(shí)間拉長的背景下，這支撐債券牛市在四季度延續(xù)。
　　短期而言，隨著9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，在四季度增量政策較少的情況下，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)相對(duì)三季度而言有望回落；貨幣投放穩(wěn)健，意味著資金面的緊張局勢難以持續(xù)。建議把握期債回落的機(jī)會(huì)，逢低做多，維持謹(jǐn)慎偏多的態(tài)度。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。