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 2022Q3營(yíng)收同比+257%、環(huán)比-2%，扣非利潤(rùn)未實(shí)現(xiàn)盈利，業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.77億元，同比增長(zhǎng)202.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比增長(zhǎng)91.40%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.08億元，同比增長(zhǎng)257.29%，環(huán)比下降1.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.05億元，同比增長(zhǎng)1629.79%，扣非歸母凈利潤(rùn)為-552萬(wàn)元，同比+70.27%（公司于2022年7月獲得政府補(bǔ)助1000萬(wàn)元+）?？鄯菤w母加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用我們預(yù)計(jì)仍處于薄利狀態(tài)，整體業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。
　　受高價(jià)原材料庫(kù)存影響，2022Q3毛利率同環(huán)比均下滑較多，隨庫(kù)存消耗及自動(dòng)化降本預(yù)計(jì)Q4公司毛利端環(huán)比改善。2022Q1-3毛利率為13.34%，同比下降7.95pct，Q3毛利率11.36%，同比下降12.25pct，環(huán)比下降2.00pct，毛利率環(huán)比修復(fù)不明顯，主要系高價(jià)大宗、IGBT、芯片等原材料庫(kù)存未消耗完全在下半年結(jié)轉(zhuǎn)成本，以及毛利率相對(duì)較低的驅(qū)動(dòng)總成業(yè)務(wù)占比提升所致。隨高價(jià)原材料庫(kù)存消耗及自動(dòng)化產(chǎn)線上線，成本端壓力有望邊際改善，我們預(yù)計(jì)2022Q4毛利率端有望環(huán)比提升；2022Q1-3歸母凈利率為2.36%，同比下降1.37pct，Q3歸母凈利率1.01%，同比上升0.80pct，環(huán)比下降0.72pct。
　　新能源乘用車大幅放量，公司在手訂單飽滿，定增助力緩解產(chǎn)能緊張、提升內(nèi)部研發(fā)平臺(tái)化能力，疊加高于同行的交付能力，2022年有望延續(xù)較快增長(zhǎng)。1）乘用車：2022年公司主要營(yíng)收來(lái)自吉利、五菱、威馬、小鵬等15+客戶多款定點(diǎn)車型持續(xù)放量，當(dāng)前以A+級(jí)車為主的珠海工廠、A00及特種車為主的山東工廠均處于較高產(chǎn)能利用率。隨兩大工廠產(chǎn)能釋放，有望形成100萬(wàn)套產(chǎn)能，同時(shí)自動(dòng)化率開始提升，為2023年訂單交付護(hù)航。2022Q3吉利、五菱、威馬等車型繼續(xù)上量，廣汽、比亞迪等核心客戶靜待定點(diǎn)落地（動(dòng)力總成&電源總成為主)。2）商用車&特種車：綁定采埃孚、上汽大通、杭叉、徐工（2022年新增）等，毛利率水平仍大幅高于乘用車產(chǎn)品。公司持續(xù)提升內(nèi)部產(chǎn)線研發(fā)平臺(tái)化能力，原材料庫(kù)存儲(chǔ)備充足，供應(yīng)鏈健全，2022年有望延續(xù)較快增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：因公司利潤(rùn)率恢復(fù)不及預(yù)期，我們下調(diào)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為0.86億元（-0.65億元）/2.05億元（-1.36億元）/3.55億元（-1.8億元），同比分別+84%/+138%/+73%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別78倍、33倍、19倍?？紤]公司在電驅(qū)動(dòng)的頭部地位，及單管并聯(lián)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車相關(guān)產(chǎn)品銷量不及預(yù)期、原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。