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事件
　　10月25日，公司公告2022年三季報(bào)。22年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)總收入74.80億元（+25.26%），歸母凈利3.54億元（-39.14%），扣非歸母凈利3.41億元（-39.53%）。22Q3，公司實(shí)現(xiàn)總收入21.05億元（+4.32%），歸母凈利0.33億元（-84.76%），扣非歸母凈利0.28億元（-86.35%）。
　　收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，利潤(rùn)率短期波動(dòng)
　　1）外部沖擊下，收入仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。由于宴請(qǐng)、餐飲消費(fèi)場(chǎng)景的短期沖擊，22Q3公司收入同比增長(zhǎng)4.32%，增速環(huán)比放緩9.43pct（22Q1、Q2收入增速分別為51.03%、13.75%）。
　　2）毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期變動(dòng)影響，中長(zhǎng)期改善邏輯不變。22Q3公司毛利率為12.46%，同比下降7.21pct，環(huán)比下降1.01pct，主要由于促銷(xiāo)力度加大以及高毛利率精品酒占比有所下降。在外部環(huán)境沖擊下，名酒銷(xiāo)售堅(jiān)挺，精品酒銷(xiāo)售短期有所波動(dòng)，但不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　3）費(fèi)用率略有提升。22Q3公司歸母凈利率為1.55%，同比下降9.08pct，環(huán)比下降2.40pct，主要受毛利率下降、政府補(bǔ)助減少、銷(xiāo)售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加影響。22Q3公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.95%/1.70%/0.43%，同比+2.15/+0.21/+0.33pct，環(huán)比+1.00/-0.42/ +0.35pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要由于短期借款增加使得利息費(fèi)用增加。公司其他收益/收入同比下降0.46pct至0.04%，主要由于政府補(bǔ)助減少。
　　買(mǎi)真（名）酒到華致，邏輯鏈條打通
　　在強(qiáng)大渠道護(hù)城河、可靠保真數(shù)據(jù)鏈的基礎(chǔ)上，公司以“永做名酒廠金牌服務(wù)員”為使命，成功獲得茅臺(tái)、五糧液、汾酒、古井、習(xí)酒、酒鬼酒等名酒認(rèn)可，打通“公司渠道力品牌力+名酒產(chǎn)品力品牌力=買(mǎi)真（名）酒到華致”的邏輯鏈條，從而占據(jù)消費(fèi)者心智。
　　左手名酒共同成長(zhǎng)，右手精品酒挖掘機(jī)遇
　　短期來(lái)看，隨著餐飲、宴請(qǐng)等消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，公司精品酒銷(xiāo)售有望迎來(lái)提振，帶動(dòng)收入、利潤(rùn)率雙增。
　　中長(zhǎng)期來(lái)看：
　　1）擠壓式增長(zhǎng)時(shí)代，“以茅五瀘為代表的名酒”的成長(zhǎng)勝率進(jìn)一步提升，“集中度提升+消費(fèi)升級(jí)”共振，作為“名酒廠金牌服務(wù)員”的華致酒行自然受益。
　　2）同時(shí)，公司積極與各大名酒合作，開(kāi)發(fā)定制精品酒，包括釣魚(yú)臺(tái)精品酒（鐵蓋）、荷花系列酒、賴(lài)高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，憑借公司對(duì)消費(fèi)者偏好的精準(zhǔn)把握，發(fā)現(xiàn)并彌補(bǔ)市場(chǎng)空白。
　　投資建議
　　公司是酒類(lèi)流通龍頭，核心團(tuán)隊(duì)善于化危為機(jī)，成功構(gòu)筑強(qiáng)勢(shì)渠道力、保真品牌力，核心成長(zhǎng)來(lái)源于酒類(lèi)流通行業(yè)市占率提升、名酒成長(zhǎng)帶動(dòng)、精品酒市場(chǎng)挖掘。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利分別為4.33/6.57/8.77億元，增速-35.89%/51.80%/33.33%，對(duì)應(yīng)10月25日PE分別為23/15/11X（市值99億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、精品酒銷(xiāo)售波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。