>> 華西證券-浙江自然(605080)下游庫存影響發(fā)貨，公允價值虧損影響凈利-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
22年前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為8.03/1.99/2.04億元、同比增長20.83%/8.84%/19.40%，Q3單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為1.68/0.25/0.40億元，同比增長-1.19%/-45.44%/2.67%，業(yè)績低于預期。
分析判斷:
下游客戶庫存積壓影響發(fā)貨。Q3收入同比增長-1.19%，相較Q1、Q2有所放緩（Q1/Q2收入同比增長46.61%/13.16%），我們分析主要由于歐美通脹背景下需求放緩，同時歐洲客戶去年由于運費影響加大備貨、今年去庫存影響發(fā)貨節(jié)奏，但我們判斷自10月下旬開始已有所好轉。
套保虧損導致公允價值變動虧損0.22億，Q3凈利率下滑。（1）2022Q3公司毛利率/凈利率為37.05%/13.89%、同比下降0.99/13.04PCT；凈利率大幅下降主要由于公允價值變動收益與投資收益下降，我們分析由于公司采取匯率中性原則，在貶值階段受損；Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.77%/7.96%/5.45%/-4.14%、同比提高-0.78/1.73/1.94/-3.54PCT，投資收益/收入下降2.59PCT，公允價值變動收益/收入下降9.50PCT。（2）2022前三季度公司毛利率/凈利率為36.13%/24.60%、同比下降3.93/2.93PCT；毛利率較上半年降幅收窄，凈利率下降主要由于公允價值變動收益與投資收益減少；前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.29%/4.71%/2.96%/-3.08%、同比下降1.19/-0.22/-0.46/2.65PCT；公允價值變動收益/收入同比下降1.91PCT，投資收益/收入同比下降1.04PCT，所得稅/收入同比下降0.40PCT。
存貨增加，應收賬款環(huán)比減少。22Q3期末公司存貨為2.03億元、同比增長23%、環(huán)比增加21%；存貨周轉天數(shù)為120.56天、同比增加15.13天、環(huán)比增加27.25天；應收賬款為1.35億元、同比增加21.08%、環(huán)比下降42.18%，應收賬款周轉天數(shù)為44.41天、同比增加2.74天、環(huán)比下降6.90天；應付賬款周轉天數(shù)為46.18天、同比下降13.21天、環(huán)比增加4.09天。
投資建議
我們分析，Q3匯率影響為短期因素，歐洲去庫存、美國通脹背景下外需放緩，但受影響的主要是中小客戶、大客戶仍有望保持穩(wěn)??；中長期來看：（1）老廠搬遷影響量增明年有望消除；（2）越南、柬埔寨有望明年貢獻增量，防水箱包、保溫箱包、水上用品等品類擴張仍在持續(xù)；（3）海外去庫存可能對充氣床墊有一定影響，但公司推出新品、帶動價格提升，從而仍有望保證正增長；（4）國內車載產品仍有望保持較快增長。
考慮海外需求放緩，將22/23/24年收入預測從10.74/13.79/18.36億元下調至10.05/12.03/14.17億元，將22/23/24年歸母凈利預測從2.90/3.72/4.96億元下調至2.51/3.10/3.88億元，對應將22/23/24年EPS從2.87/3.68/4.90元下調至2.48/3.07/3.83元，2022年10月25日收盤價47.68元對應22-24年PE分別為19/16/12X,維持“買入”評級。
風險提示
疫情不確定性風險；海運影響發(fā)貨延遲；原材料價格波動風險；工廠爬坡不及預期；系統(tǒng)性風險。
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