>> 申萬宏源-中糧科工(301058)三季報點(diǎn)評：賽道景氣延續(xù)，表觀凈利潤未反映實際經(jīng)營戰(zhàn)果-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
703KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
酈悅軒,宋濤 |
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投資要點(diǎn)：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)收入16.17億元，同比增長43.63%，歸母凈利潤9587.78萬元，同比增長28.66%；其中單三季度實現(xiàn)收入5.95億元，同比增長42.90%，歸母凈利潤2365.18萬元，同比增長4.21%，減值等多因素擾動導(dǎo)致表觀業(yè)績低于預(yù)期。
賽道景氣延續(xù)，“減值擾動+收入結(jié)構(gòu)變化+換帥”導(dǎo)致表觀凈利潤未反映實際經(jīng)營戰(zhàn)果。公司單三季度營業(yè)收入同比增長42.90%，環(huán)比重新提速，印證行業(yè)的高景氣；實現(xiàn)歸母凈利潤2365.18萬元，同比增長4.21%，低于此前預(yù)期，但若拆分看，公司實際經(jīng)營業(yè)績依然延續(xù)高增，業(yè)績擾動主要來自：1）減值階段性沖擊。單三季度信用減值損失達(dá)到了1742萬元，資產(chǎn)減值損失251萬元，而去年同期信用減值損失為542萬元，資產(chǎn)減值損失為41萬元，單三季度兩項減值共計同比增加1410萬元，因公司1-3季度占全年利潤比例較低，基數(shù)較小，減值對增速擾動較大，我們估算若加回今年的擾動數(shù)，實際單三季度經(jīng)營利潤同比增速高達(dá)51%；2）機(jī)電系統(tǒng)快速增長使得整體毛利率有所下滑。公司單三季度毛利率17.74%，同比下降3.32個百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.15個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為，毛利率的下降主要由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致，由于公司在機(jī)電工程業(yè)務(wù)增速高于毛利率更高的設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)，使得整體毛利率有所下滑；3）換屆導(dǎo)致業(yè)務(wù)和訂單確認(rèn)放緩。因原董事長到達(dá)退休年齡，公司三季度進(jìn)入換帥磨合期，尤其9月份對新業(yè)務(wù)的推進(jìn)和原有業(yè)務(wù)的確認(rèn)效率有所放緩。
加薪背景下，公司費(fèi)用率維持下行，長期費(fèi)用率攤薄邏輯強(qiáng)化。單三季度銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為1.15%、6.10%、4.07%、-1.04%，合計費(fèi)用率10.28%；分別同比上升0.28、下降2.26、下降0.40、下降0.4個百分點(diǎn)，合計費(fèi)用率下降2.79個百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率的同比上升主要由于市場開拓投入增加，管理費(fèi)用率在加薪背景下依然下行主要由于公司收入維持高增，財務(wù)費(fèi)用率的下降主要由于利息收入的增加。我們預(yù)計，后續(xù)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷上升，公司潛在費(fèi)用率下行邏輯被加強(qiáng)。
投資分析意見：中糧科工是我國糧油和冷鏈行業(yè)工程服務(wù)及設(shè)備制造領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，我們判斷，當(dāng)下公司正處于自身阿爾法和行業(yè)貝塔的雙左側(cè)，屬于中糧的高增時代才剛開始。我們認(rèn)為，短期股價下行主要由于復(fù)星減持預(yù)期和管理層換屆導(dǎo)致?lián)鷳n，但不改公司中期成長邏輯，我們維持2023年是公司爆發(fā)年的判斷?？悸嗜径榷嘁蛩貙I(yè)績的擾動，我們下調(diào)公司2022年業(yè)績預(yù)測至2.3億元（原2.93億元），維持2023-2024年盈利預(yù)測分別為4.48億元、6.72億元。對應(yīng)當(dāng)前PE分別為30、16、10X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：糧倉建設(shè)及冷鏈物流建設(shè)力度低于預(yù)期；技術(shù)研發(fā)延誤、未能迎合市場需求、未能緊貼技術(shù)趨勢；技術(shù)人員流失風(fēng)險
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