>> 申萬宏源-江陰銀行(002807)營收最強音不改，利潤持續(xù)釋放確定性不變，維持首推-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎 |
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事件：江陰銀行披露2022年三季報，9M22實現(xiàn)營收30億元，同比增長21.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.2億元，同比增長22.3%。3Q22不良率季度環(huán)比持平0.98%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升0.1pct至496%。
預(yù)計全年營收增速均將維持20%以上，穩(wěn)居行業(yè)第一把交椅，靈活撥備計提更為明年可持續(xù)的業(yè)績釋放做儲備：9M22江陰銀行營收同比增速維持約22%（1H22:26%），歸母凈利潤同比增長22.3%（1H22:22.2%），從盈利驅(qū)動因子來看，①量增價升筑基營收高增基本盤：利息凈收入貢獻收入增速15.3pct，其中規(guī)模增長貢獻13.7pct，息差同比走闊貢獻1.6pct。②高基數(shù)下非息貢獻環(huán)比回落造成季度間收入增速有所波動，但全年預(yù)計仍將延續(xù)高增：9M22非息同比增長仍達41%，但季度間來看，3Q22投資相關(guān)其他非息收入降至約1億（2Q22達2.2億）；9M22非息收入對收入增速的貢獻降至6.6pct（1H22為9.5pct）是收入增速波動主因。③撥備對利潤增長仍是負貢獻，9M22信用減值損失同比增長超28%，負貢獻利潤增速0.3pct；而在貸款資產(chǎn)質(zhì)量極為干凈的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計三季度新增計提主要均為非信貸撥備，以平滑更可持續(xù)的利潤釋放。
三季報重點關(guān)注：①切忌在測算不良生成時簡單將趨勢外推，我們預(yù)計三季度貸款基本沒有核銷，不良生成維持低位，測算9M22年化加回核銷回收后不良生成率為-30bps（為負主因核銷較少且持續(xù)收回已核銷貸款）。②逾期不良剪刀差為負的基礎(chǔ)上，不良率低位穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)優(yōu)異，不良率維持僅0.98%，撥備覆蓋率接近500%；預(yù)計基于審慎原則主動將部分觀測到在他行還款周期有調(diào)整的未逾期客戶下遷關(guān)注，造成關(guān)注率有所回升，但仍維持1%以下的極優(yōu)水平。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計三季度主動多提非信貸撥備，亦為穩(wěn)步提速的業(yè)績增長蓄能。③持續(xù)發(fā)力支持實體經(jīng)濟，貸款增長環(huán)比提速，3Q22貸款增速提速至近12%（2Q22為9.8%），同時全力推進普惠小微“增戶擴面”，預(yù)計隨著普惠投放從“戶數(shù)增加”向“規(guī)模增長”傳導(dǎo)，在全年增速同比基本持平的基礎(chǔ)上，預(yù)計四季度貸款仍將同比多增。
優(yōu)異資產(chǎn)質(zhì)量不改，要聚焦三季度全行對撥備計提、不良核銷、從嚴分類三方面的切實考慮，我們要看到：1）3Q22江陰銀行不良率季度環(huán)比持平0.98%、撥備覆蓋率季度環(huán)比提升0.1pct至496%，均穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。2）我們判斷，在極嚴的不良認定基礎(chǔ)上（逾期不良剪刀差持續(xù)為負），江陰銀行三季度仍很少核銷不良，測算9M22加回核銷后不良生成率為-30bps（為負主因核銷較少且持續(xù)收回已核銷貸款）。需要提示的是，在測算上述不良生成率時，切忌簡單將計提的信用減值損失等同于貸款減值損失進行倒算，三季度江陰銀行對撥備計提主要體現(xiàn)在非信貸資產(chǎn)。3）對于關(guān)注率低位回升（季度環(huán)比回升45bps至0.94%），我們認為無需放大解讀，試想，江陰銀行實際上在三季度很少核銷的基礎(chǔ)上即實現(xiàn)了不良的低位穩(wěn)定，若從實現(xiàn)關(guān)注率和不良率指標平衡的財務(wù)角度，僅需下遷至不良進行核銷即可。我們預(yù)計關(guān)注率回升主要源自對于觀測到在他行還款周期有波動的部分客戶提前下遷關(guān)注，而這充分體現(xiàn)審慎、前瞻、主動、從嚴做實貸款分類的經(jīng)營思路。對于新納入關(guān)注類的這部分貸款，預(yù)計江陰銀行也已經(jīng)足額計提撥備，不存在大額風(fēng)險滯后反映的情況。
始終深耕實體制造的初心不變，貸款增長環(huán)比提速。在全年貸款增速目標不變的基礎(chǔ)上，預(yù)計四季度貸款仍將同比多增：3Q22貸款增速回升至11.8%（2Q22:9.8%），單季新增貸款25億元，同比多增18億元。假設(shè)全年貸款增速較上年基本持平，預(yù)計四季度貸款仍將同比多增約20億元。從結(jié)構(gòu)來看，一方面，立足實體定位不變，前三季度信貸資源主動投向涉農(nóng)、綠色、民營、制造業(yè)等重點領(lǐng)域（上半年制造業(yè)、批零等行業(yè)合計占對公貸款比重維持超6成）。另一方面，針對重點發(fā)力的戶均千萬以下普惠客群，全力推進“增戶拓面”，并在三季度陸續(xù)上線信貸統(tǒng)一作業(yè)門戶項目、移動作業(yè)平臺升級項目等，將轉(zhuǎn)變經(jīng)營發(fā)展理念上升至全行經(jīng)營戰(zhàn)略。從價來看，9M22息差2.15%（1H22:2.19%），同比走闊4bps，測算3Q22息差季度環(huán)比下降8bps至2.15%，預(yù)計伴隨普惠轉(zhuǎn)型加速推進，隨著“戶數(shù)增加”的過程向“規(guī)模增長”的結(jié)果傳導(dǎo)，經(jīng)營結(jié)構(gòu)優(yōu)化將持續(xù)驅(qū)動定價企穩(wěn)改善；同時展望明年，江陰銀行部分長期限存款將在明年上半年陸續(xù)到期，存款成本依然有下行空間，對息差企穩(wěn)形成正貢獻。
投資分析意見：緊握全年營收增速穩(wěn)居行業(yè)第一把交椅的確定性，維持“小而美”首推，靈活撥備計提節(jié)奏更賦予業(yè)績穩(wěn)步提速的充分空間。維持2022年盈利增速預(yù)測（調(diào)低非息收入增速，下調(diào)不良生成假設(shè)、調(diào)低貸款信用成本、上調(diào)非信貸信用成本），上調(diào)2023-24年盈利增速預(yù)測（調(diào)低信用成本），預(yù)計2022-24年歸母凈利潤同比增速分別為24.2%、25.4%、25.7%（原預(yù)測分別為24.2%、24.8%、25.2%）。當(dāng)前股價對應(yīng)22年P(guān)B僅0.64倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情持續(xù)時間超預(yù)期、防疫政策不斷升級；穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下滑。
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