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負(fù)極包覆龍頭，深耕多年。公司主要產(chǎn)品為瀝青包覆材料，應(yīng)用于負(fù)極材料的表面改性，憑借多年石油化工經(jīng)驗(yàn)，2017年公司布局2萬噸負(fù)極包覆材料產(chǎn)能正式進(jìn)入鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈，目前已有2.5萬噸年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)23年將形成5.5萬噸年產(chǎn)能。市場競爭對手產(chǎn)能與之相差較大，公司有較強(qiáng)規(guī)?；瘍?yōu)勢，市占率近40%。
　　快充車型2022年放量在即，需求持續(xù)高增長。新能源汽車快速充電能力的提高可以大幅緩解消費(fèi)者的里程焦慮，2022年以來新車型如比亞迪海豹、小鵬G9、北汽阿爾法S、問屆M7等快充性能均提升到了2C以上，在動(dòng)力電池負(fù)極層面對材料性能要求更高，而瀝青包覆材料可以顯著提升負(fù)極的倍率性能以及循環(huán)性能和熱穩(wěn)定性，將隨快充車型的放量持續(xù)高增長。
　　信德新材一體化領(lǐng)先，噸凈利有望提升30-40%。主要原材料古馬隆樹脂占成本約70-80%，行業(yè)內(nèi)大部分供應(yīng)商以及公司原有產(chǎn)能均從古馬隆樹脂開始加工合成瀝青包覆材料，而公司募投規(guī)劃的3萬噸新產(chǎn)能將從直接大宗的乙烯焦油做起，由此會帶來副產(chǎn)物裂解萘餾分（經(jīng)過加工可變成柴油）的產(chǎn)品收入，預(yù)計(jì)將正向影響噸凈利提升1000-2000元，較目前的0.5+萬元/噸有30-40%的提升空間。
　　布局瀝青基碳纖維，第二成長極可期。公司前瞻性橫向布局古馬隆樹脂的另一種產(chǎn)物碳纖維可紡瀝青并可以加工成瀝青基碳纖維，具備更好的熱性能及更優(yōu)的成本，目前公司已在拓展光伏、風(fēng)電等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，后續(xù)公司將通過專有產(chǎn)線生產(chǎn)瀝青基碳纖維，預(yù)計(jì)單位價(jià)格將是目前瀝青包覆材料的10倍以上，有望為公司打開第二成長曲線。
　　投資建議：考慮到公司為負(fù)極包覆材料行業(yè)龍頭企業(yè)，在快充負(fù)極滲透率不斷提升的市場趨勢下，高軟化點(diǎn)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢配合縱向一體化布局很有可能為公司帶來超額收益，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024歸母凈利潤分別為1.90/3.46/4.71億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為44/24/18倍。參考可比公司估值，給予2023年35x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)178.2元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新股股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)等