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核心觀點(diǎn)：三季度，受高溫限電和新冠疫情影響，富森美減免商戶租金導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)下滑，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，但這些因素并不持續(xù)，不影響公司的配置價(jià)值。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。2022年三季度，受高溫限電和疫情影響，富森美對(duì)成都各商戶的租金和服務(wù)費(fèi)進(jìn)行了減免安排，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑。我們調(diào)整富森美2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.9/10.7/11.3（此前預(yù)測(cè)為10.0/10.7/11.3億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.06/1.42/1.51（此前預(yù)測(cè)為1.33/1.42/1.51元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2022年三季度，富森美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3億元，同比下降22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比下降39%。公司實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比下降26%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　租金減免影響短期業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期依然穩(wěn)健。7-9月份，成都地區(qū)的高溫限電和新冠疫情對(duì)區(qū)域內(nèi)實(shí)體賣場(chǎng)的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定程度的影響。為扶持商戶經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，公司對(duì)富森美成都各賣場(chǎng)商戶的租金和服務(wù)費(fèi)進(jìn)行了減免安排。三季度，本次減免安排減少營(yíng)業(yè)收入0.87億元，減少歸母凈利潤(rùn)0.7億元。在不考慮租金減免下，公司三季度營(yíng)業(yè)收入為3.87億元，同比增長(zhǎng)0.26%，歸母凈利潤(rùn)為2.1億元，同比增長(zhǎng)11%。本次租金減免是在成都地區(qū)疫情背景下進(jìn)行的，不會(huì)影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和長(zhǎng)期發(fā)展。
　　公允價(jià)值變動(dòng)收益存在不確定性。富森美產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益的來(lái)源為交易性金融資產(chǎn)。截至三季度末，富森美存在交易性金融資產(chǎn)10.6億元。2022年1-9月，公允價(jià)值變動(dòng)收益為0.06億元，同比下降92%，主要系公司投資業(yè)務(wù)隨市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)所確認(rèn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益減少所致。
　　低估值、高分紅投資標(biāo)的，具配置價(jià)值。富森美的商業(yè)模式類似商業(yè)地產(chǎn)，當(dāng)下其資產(chǎn)的公允價(jià)值超220億元，根據(jù)DCF測(cè)算的合理市值為167億元。2022年9月，富森美公布中期權(quán)益分派公告，每10股派發(fā)4元現(xiàn)金股利，總體金額占上半年歸母凈利潤(rùn)的65%。在全年分紅比例65%的假設(shè)下，富森美當(dāng)下仍有5.6%的高股息率。此類投資往往因缺乏催化劑而無(wú)法預(yù)估價(jià)值被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的時(shí)間，而富森美當(dāng)下的高股息率是對(duì)持有期限的良好風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：資本配置風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；信息滯后風(fēng)險(xiǎn)；計(jì)算假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。