>> 國盛證券-愛嬰室(603214)順勢而為，表現(xiàn)穩(wěn)健-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
杜玥瑩 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季度報告，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入26.22億元/同比+58.52%，歸母凈利潤4492.35萬元/同比+33.51%，扣非歸母凈利潤2214.85萬元/同比+410.96%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)收入7.53億元/同比+46.99%，歸母凈利潤364.34萬元/去年同期虧損1316.85萬元，扣非歸母虧損631.02萬元/去年同期虧損2279.11萬元。我們測算貝貝熊三季度貢獻(xiàn)收入約2億元，目前仍處于虧損狀態(tài)，我們測算剔除貝貝熊并表影響，公司收入約同比+10%，主要受線上增長驅(qū)動。
門店繼續(xù)調(diào)整，線上高增加之貝貝熊并表影響，營業(yè)收入高增。1）整合后門店繼續(xù)調(diào)整：2022Q3公司共新開9家門店，共關(guān)閉20家門店；其中分別于上海/浙江/江蘇/福建/湖北/湖南新開3/1/2/1/0/2家門店，關(guān)閉1/2/4/1/8/4家門店，關(guān)店主要系貝貝熊持續(xù)進(jìn)行門店布局調(diào)整，繼續(xù)關(guān)閉老舊門店，至期末共于全國布局477家門店。2）預(yù)計同店穩(wěn)健，線上繼續(xù)推動、貝貝熊并表，驅(qū)動收入整體高增。2022Q3，疫情擾動環(huán)比收斂，預(yù)計公司同店表現(xiàn)穩(wěn)健。線上運(yùn)營繼續(xù)發(fā)力，2022Q3公司線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.23億元，同比+200.35%，收入占比為16.38%；同時我們測算貝貝熊Q3約貢獻(xiàn)收入接近2億元，線上業(yè)務(wù)及貝貝熊并表驅(qū)動收入整體高增。
毛利率繼續(xù)有所承壓，期間費(fèi)用率下降，盈利能力同比提升。1）2022Q3，公司毛利率同比-0.89pct至28.58%，主要系并購貝貝熊的毛利率相對較低及毛利率較低的線上業(yè)務(wù)占比提升。分品類來看，奶粉類/食品類/用品類/玩具類/車床類/棉紡類三季度毛利率分別同比-3.2pct/-2.8pct/+5.1pct/ -13.9pct/+3.6pct/+10.2pct。2）費(fèi)用端，受貝貝熊并表影響，公司銷售費(fèi)用同比有所提升，但由于線上業(yè)務(wù)拓展收入來源，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比-3.00pct/-1.53pct至23.53%/4.00%。3）綜合來看，公司歸母凈利潤率同比+3.05pct，扣非歸母凈利潤率+3.61pct，盈利能力提升。
雙品牌繼續(xù)融合，全渠道繼續(xù)突破。1）貝貝熊繼續(xù)融合優(yōu)化。2022年前三季度，公司完成系統(tǒng)的全面統(tǒng)一，加快貝貝熊的門店優(yōu)化調(diào)整升級，逐步整合供應(yīng)鏈，預(yù)計貝貝熊毛利率三季度已有所提升。2）線上線下渠道繼續(xù)全渠道突破，線上業(yè)務(wù)繼續(xù)高增，表現(xiàn)亮眼。
投資建議：公司為口碑、產(chǎn)品組合調(diào)整能力、效率優(yōu)勢突出的母嬰連鎖龍頭。當(dāng)前短期疫情有所擾動，處于門店調(diào)整、并購整合階段，順應(yīng)趨勢轉(zhuǎn)型，盈利能力有所影響。預(yù)計2022/2023年歸母凈利潤分別為0.84/1.08億元，EPS為0.59、0.76元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28/22倍，維持公司“增持”評級，目標(biāo)價20元。
風(fēng)險提示：1）疫情嚴(yán)重影響消費(fèi)致使展店長期不及預(yù)期；2）上海地區(qū)同店長期大幅下滑；3）供應(yīng)鏈優(yōu)化不及預(yù)期；4）行業(yè)競爭嚴(yán)重加劇。
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