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事件：公司發(fā)布2022年三季度業(yè)績(jī)。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.7億元，同比+21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比+182.9%。2022Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元，同比+34.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比+213%?？紤]此前發(fā)布Q3預(yù)告，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　收入端：同比高增，環(huán)比加速。公司Q1-3收入同比-2.9%/34.6%/34.8%，在基數(shù)效應(yīng)逐步減弱下三季度延續(xù)前期高增，環(huán)比+20%。根據(jù)我們渠道跟蹤，預(yù)計(jì)Q3零食渠道和電商為2億增量的核心驅(qū)動(dòng)。直營(yíng)KA在疫情擾動(dòng)下延續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)銷(xiāo)BC在零食旺季及定量裝發(fā)力下同比有所增長(zhǎng)。考慮10-11月為零食淡季，公司目前動(dòng)銷(xiāo)穩(wěn)健且今年春節(jié)前置，預(yù)計(jì)全年收入目標(biāo)有望超額完成。
　　盈利端：供應(yīng)鏈發(fā)力+全渠道轉(zhuǎn)型，毛銷(xiāo)差逐季改善。公司Q1-3毛銷(xiāo)差分別為18.5%/18.8%/19.8%，凈利率分別為10.7%/10.6%/11.8%。在行業(yè)成本壓力較大下公司通過(guò)供應(yīng)鏈優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)提升及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率環(huán)比改善，還原口徑看Q1-3毛利率超40%，同比+1pcts。隨著部分原材料成本壓力的緩解，預(yù)計(jì)Q4有望延續(xù)Q1-3毛銷(xiāo)差改善趨勢(shì)。
　　產(chǎn)品渠道矩陣清晰，管理考核激勵(lì)到位。自公司轉(zhuǎn)型以來(lái)，多品牌多品類(lèi)全渠道全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略清晰，疫情之下性?xún)r(jià)比品牌策略實(shí)現(xiàn)差異化布局。產(chǎn)品方面，三季度推出9.9量販裝動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比加速，定量裝有望接棒貢獻(xiàn)新增量。管理方面，副總經(jīng)理張小三總因個(gè)人原因辭職，公司新聘負(fù)責(zé)人資的副總，在戰(zhàn)略方向正確的情況下，更加重視團(tuán)隊(duì)的組織能力建設(shè)。電商業(yè)務(wù)上，子公司Q1-3實(shí)現(xiàn)收入2.3億元，凈利潤(rùn)2207萬(wàn)元，公司引入辣鹵玩家（合伙人均為公司電商骨干），增資255萬(wàn)元，占總股權(quán)17%，進(jìn)一步健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)員工積極性。
　　盈利預(yù)測(cè)：展望全年，公司在疫情下彰顯出經(jīng)營(yíng)韌性，渠道、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈等多項(xiàng)發(fā)力，旺季動(dòng)銷(xiāo)來(lái)臨為業(yè)績(jī)持續(xù)高增提供支撐，我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年收入27.7/33.2/39.6億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.1/4.6/5.8億元，同比+108%/47%/25%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE38/26/21倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。