>> 申萬宏源-天味食品(603317)收入利潤超預(yù)期，盈利能力繼續(xù)修復(fù)-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
689KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，22年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.1億，同比+36.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.44億，同比+205%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.2億，同比+240%。單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.95億，同比+82%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.78億，同比+1629%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.7億，同比+3362%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測三季度收入與利潤分別同比+40%與+1300%，收入利潤均超預(yù)期。
投資評級與估值：考慮到收入恢復(fù)超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2022-24年歸母凈利潤為3.3、4.1、5.1億（前次3、3.9、4.9億），分別同比增長76%、27%、25%，最新股價對應(yīng)2022-24年P(guān)E分別為59x、47x、38x，維持增持評級。雖然過去兩年行業(yè)進(jìn)入者較多致格局略有惡化，但目前競爭態(tài)勢邊際緩和，行業(yè)處于調(diào)整出清階段，并且公司具備先發(fā)優(yōu)勢，通過上市擴大了資金實力和產(chǎn)能規(guī)模。從短期來看，公司21年通過搭贈促銷等方式去化庫存后，已將渠道庫存降至合理水平，22年有望迎來動銷及盈利能力的邊際改善。從長期來看，我們認(rèn)為自上市以來，公司戰(zhàn)略規(guī)劃逐步捋清，在人才建設(shè)、薪酬激勵、營銷架構(gòu)、品牌品類策略等方面做了全面的梳理提升，逐步從過去的粗放式向精細(xì)化運作過渡，處于改善通道，建議把握外部競爭態(tài)勢與內(nèi)部經(jīng)營效率邊際優(yōu)化的布局機會。
22Q3火鍋料、冬調(diào)實現(xiàn)收入高增。分品類看，22Q3火鍋底料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉分別實現(xiàn)收入3.2億/2.3億/1.3億，分別同比變化+108%/+38.5%/+126%，除去年同期基數(shù)較低外，1）火鍋底料主要受益于旺季來臨，且公司加大促銷力度，渠道打款積極，2）香腸臘肉主要受益于公司7-8月前置鋪貨布局，3）中式菜品調(diào)料增速相對較慢，主因Q3公司側(cè)重生產(chǎn)其他兩個品類。分渠道看，22Q3經(jīng)銷商收入同比增長89%，主要受益于渠道庫存去化效果顯現(xiàn)，今年渠道庫存保持良性，并且采取了優(yōu)商扶商的支持政策；電商收入同比增長86%，主因公司今年開拓了更多線上分銷渠道與平臺；定制餐調(diào)收入同比增長38%，環(huán)比改善，但餐飲表現(xiàn)依然面臨一定疫情影響。分區(qū)域看，22Q3多數(shù)區(qū)域均實現(xiàn)大雙位數(shù)甚至三位數(shù)增長表現(xiàn)。經(jīng)銷商方面，22Q3環(huán)比凈增134家至3362家，主因重點區(qū)域及冬調(diào)經(jīng)銷商的新增，但公司將繼續(xù)貫徹優(yōu)商、扶商政策，賦能大經(jīng)銷商、扶持成長型經(jīng)銷商。
22Q3廣告費用繼續(xù)收縮推升凈利率。22Q3實現(xiàn)毛利率32.7%，同比/環(huán)比分別-0.9/-1.8pct，主因Q3油脂、辣椒等原材料價格上升，并且為備戰(zhàn)旺季，公司促銷搭贈力度環(huán)比H1有所增加。22Q3銷售費用率為12.6%，同比下降11.2pct，主因廣告費用同比繼續(xù)大幅收縮，Q3約300萬（約-80%yoy）。其他費用率方面，22Q3管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.3%/1.1%/-0.4%，分別同比變化+0.2/-0.9/+0.7pct，綜上，受益于毛銷差的顯著改善，22Q3歸母凈利率為11.3%，同比提升10pct，環(huán)比持平。
股價上漲的催化劑：新品表現(xiàn)超預(yù)期，定制餐調(diào)拓展超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：食品安全問題，火鍋行業(yè)景氣度下行，行業(yè)競爭加劇
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