>> 申萬宏源-桃李面包(603866)收入增速放緩，盈利能力短期承壓-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.28億元，同比增長7.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.9億元，同比下降13.8%。測算22Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.22億元，同增5.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同降33.88%。收入符合預期，利潤低于預期。
投資評級與估值：考慮成本壓力下盈利能力承壓，下調(diào)盈利預測。預計22-24年凈利潤分別為7.05、8.74、10.31億元（22-24年前次為8.45、9.82、11.24億元），同比增長為-7.6%、24%和17.9%，對應EPS分別為0.53、0.66、0.77元（22-24年前次為0.63、0.74、0.84元），當前股價對應22-24年P(guān)E分別為23、19、16x，維持增持評級。長期看：1）烘焙行業(yè)是持續(xù)高景氣的成長性子領(lǐng)域，短保包裝面包賽道更具增長潛力；2）公司持續(xù)擴建產(chǎn)能拓展市場，提升供應鏈優(yōu)勢和渠道網(wǎng)絡優(yōu)勢，提升細分領(lǐng)域市占率水平。
Q3外部變量擾動供需，收入增速有所放緩。單三季度收入同比增長5.67%，環(huán)比二季度有所放緩，主要系多地疫情散發(fā)、夏季異常高溫天氣、工廠限電等因素影響需求。分地區(qū)看，單三季度華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南同比增速分別為5.6%/2.5%/33.6%/10.7%/-1.4%/2.6%/6.1%，華東和華中地區(qū)增長較快，預計主要系公司通過供應鏈優(yōu)勢積極擴張，市場份額逆勢提升，同時東北和華北地區(qū)環(huán)比有所提速，截至22年9月底，公司共有經(jīng)銷商948家，同比凈增加91家，其中華北/華東地區(qū)分別凈增加24/46家，公司持續(xù)加快新市場開拓，Q4收入有望伴隨需求端恢復實現(xiàn)提速。
持續(xù)優(yōu)化費用投放，成本壓力下盈利能力承壓。22年前三季度公司實現(xiàn)毛利率23.9%，同比下降2.34pct，其中22Q3毛利率21.7%，同比下降3.94pct，主要系目前面粉價格處于高位，同時高溫天氣影響公司退損率，預計Q4面粉價格有望回落，同時冬季溫度降低，退損率和折讓率有望下降，毛利率有望改善。費用率上，公司22Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.11%/1.79%/0.43%/ 0.12%，同比-0.32pct/0.22pct/0.05pct/0.03pct，銷售費用率下降主要為公司優(yōu)化費用投放，管理費用率上行主因人員工資增加。此外公司投資收益虧損0.18億元，主要系本期購買商品期貨合約產(chǎn)生投資損失。22Q3公司實現(xiàn)凈利率7.26%，同比下降4.29pct，主要系成本壓力導致毛利率下降。
股價上漲的催化劑：收入增長加速
核心假設風險：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇
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