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事件：公司于2022年10月25日發(fā)布2022年三季度報(bào)告，2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.95億元，同比增長12.86%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7.97億元，同比下降17.39%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.33億元，同比下降10.33%。
　　點(diǎn)評：
　　主要產(chǎn)品價(jià)格下跌，Q3業(yè)績同比有所下滑。公司2022前三季度營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)119.1億元，同比+12.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤33.66億元，同比-11.23%。其中Q3收入36.95億元，同比+12.86%；凈利潤7.97億元，同比-17.39%。前三季度營收增長或于新業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)相關(guān)，根據(jù)半年報(bào)香精香料和新材料營收上半年均實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。前三季度和Q3凈利潤有所下滑，原因預(yù)計(jì)為主要產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下跌。根據(jù)wind，2022前三季度公司主要產(chǎn)品維生素A、維生素E、維生素H、蛋氨酸的均價(jià)為179元/千克、86元/千克、59元/千克、20.34元/千克，同比-45%、+11%、-9%、+2%。其中Q3均價(jià)分別為117元/千克、83、50、20，分別環(huán)比-38%、-6%、-15%、-3%。Q3毛利率33.64%、21.65%，環(huán)比-4.24pct、-4.35pct。
　　從費(fèi)用來看，2022Q3銷售費(fèi)用3170.3萬元，同比-5.04%；管理費(fèi)用1.32億元，同比增加27.01%；財(cái)務(wù)費(fèi)用84.5萬元，大幅下降97.66%，主要原因是匯率波動產(chǎn)生較高的匯兌收益；研發(fā)費(fèi)用為1.59億元，同比-5.22%。
　　維生素蛋氨酸價(jià)格或上漲，在建有序推進(jìn)保障長遠(yuǎn)發(fā)展。供給側(cè)，維生素、蛋氨酸等產(chǎn)品屬于全球化工品，歐洲VA產(chǎn)能占比50%以上、VE產(chǎn)能占比30%以上，蛋氨酸產(chǎn)能占比30%左右。年初以來歐洲天然氣價(jià)格飆升，或傳導(dǎo)至VA\VE\蛋氨酸價(jià)格反彈。需求側(cè)，下半年禽畜業(yè)保持向好態(tài)勢。9月19日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部部署全面推進(jìn)豆粕減量替代行動，進(jìn)一步明確了蛋氨酸、維生素等營養(yǎng)性添加劑產(chǎn)品的需求。因此，我們預(yù)計(jì)后續(xù)蛋氨酸和維生素價(jià)格或迎來上漲。
　　在建方面，公司多板塊項(xiàng)目均有序推進(jìn)。營養(yǎng)品板塊，蛋氨酸二期15萬噸裝置預(yù)計(jì)2023年6月建設(shè)完成。香精香料板塊，30000噸/年牛磺酸按進(jìn)度建設(shè)，5000噸/年薄荷醇試生產(chǎn)成功，首批成品投入市場。新材料板塊，年產(chǎn)7000噸PPS三期項(xiàng)目開始試車、進(jìn)展順利；己二腈項(xiàng)目現(xiàn)處于中試階段，項(xiàng)目報(bào)批流程有序推進(jìn)。原料藥板塊，500噸/年氮雜雙環(huán)項(xiàng)目開始試車并銷售，現(xiàn)已打通工藝路線，具體項(xiàng)目在報(bào)批過程中。公司作為精細(xì)化工龍頭，憑借強(qiáng)大技術(shù)研發(fā)能力，布局多個高成長性項(xiàng)目，長期發(fā)展值得期待。
　　盈利預(yù)測：基于主要產(chǎn)品價(jià)格假設(shè)調(diào)整，我們下調(diào)了公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2022-2024年公司凈利潤分別為39億元、48億元、55億元（原值為51億元、61億元、67億元），對應(yīng)PE分別為14、11.5、10倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下滑。