>> 東吳證券-華潤啤酒(00291.HK)收購金沙酒業(yè)點評：實現(xiàn)白酒“1+N”布局，交叉賦能有望迎來第二增長曲線-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
621KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,王穎潔,李昱哲 |
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事件：2022年10月25日公司發(fā)布公告擬收購貴州金沙酒業(yè)55.91%股權，總交易對價123億元，隱含對應100%金沙酒業(yè)股權價值222.9億元，金沙酒業(yè)2021年稅后凈利13.1億元，對應PE 17.0x。
主要通過自有資金支付對價，少部分通過外部融資方式（發(fā)債/并購貸）支付。收購分為增資和購股兩部分，其中1）增資：4.61%股權以增資形式認購金沙酒業(yè)新股，總對價約10.3億元；2）購股：50.58%股權以購股形式認購，總對價112.7億元，以85.0億元收購了湖北宜化持有金沙酒業(yè)38.16%股權，以27.7億元收購了湖北宜化全資子公司宜昌財源持有金沙酒業(yè)12.42%股權。收購完成后，公司及宜昌財源投資分別持有55.19%/44.81%股權。
金沙酒業(yè)：醬香型賽道的“六朵金花“，過去兩年快增。1）2016-2021年醬酒市場規(guī)模由811億元提升至1900億元，占總白酒比重由13%提升至31%，大部分醬酒企業(yè)毛利率60%+，金沙收入占比1.6-1.7%。2）2019-2020年金沙收入15.26/ 27.3億元（yoy+165%/79%），2021年金沙銷售額60.66億元（yoy+122%），其中摘要回款37.6億（yoy+156%），稅后凈利實現(xiàn)13.1億元（yoy+114%），醬酒熱潮推動金沙高速增長，摘要品牌認知度提升，公司逐步擴建，滿足長期產(chǎn)能需求。
“金沙+景芝、金種子”構筑白酒“1+N”布局，與啤酒品類交叉賦能。公司已經(jīng)收購的景芝、金種子為山東、安徽區(qū)域性酒企，而金沙屬于全國性白酒品牌，80%銷售收入在省外，構筑了公司白酒“1個全國龍頭+N個區(qū)域龍頭”布局，類似中國版的帝亞吉歐。同時金沙醬香、景芝芝麻香型、金種子馥合香也形成香味協(xié)同布局，未來將在基本框架基礎上穩(wěn)步向前，后續(xù)若有合適機會可繼續(xù)并購。公司董事長侯孝海提到希望白酒品類三五年做到百億，而品類賦能主要有三方面：1）通過華潤酒業(yè)發(fā)起組織探索總結(jié)試點并逐步推廣。2）雪花啤酒負責提供支持，提供能力及資源，充分學習白酒。3）華潤酒業(yè)旗下白酒企業(yè)互相學習啤酒經(jīng)驗及品牌運作。
投資亮點及未來發(fā)展戰(zhàn)略：1）投資亮點：行業(yè)增長空間廣闊，金沙酒業(yè)有潛力成為第二增長曲線。行業(yè)方面醬酒天然具有稀缺屬性，市場空間廣闊，增速快、盈利高。公司方面金沙酒業(yè)高端化布局相對完善，品牌價值較為雄厚，具有廣闊經(jīng)銷商網(wǎng)絡可以賦能啤酒業(yè)務。2）發(fā)展戰(zhàn)略：營銷端利用啤酒加速金沙酒業(yè)全國布局；渠道端借助華潤啤酒做全做細全渠道布局；產(chǎn)品端協(xié)同互補，核心發(fā)展高端醬酒；組織端打造專業(yè)化團隊。3）我們?nèi)舯Ｊ仡A計金沙2022年貢獻潤啤歸母凈利6億元，增厚潤啤的業(yè)績約16%，給予25倍，對應市值150億元，以華潤啤酒公司10月25日收盤價計算可貢獻市值增加11.5%。
盈利預測與投資評級：由于并購尚未完成，不考慮并購帶來業(yè)績增厚我們維持2022-24年歸母凈利41.9/51.0/59.5億元（yoy-9%/+22%/+17%，），對應PE 31/26/22倍，其中2022年核心歸母凈利38.1億元（yoy+6.2%），公司受益于高端化趨勢且處于行業(yè)龍頭地位，規(guī)模效應顯著。當前估值處于低位，維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響餐飲復蘇不及預期；成本上漲風險；競爭格局變化。
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