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公司發(fā)布2022年三季報：2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.89億元，歸母凈利潤9.92億元，扣非歸母凈利潤9.65億元，同比分別增長45.58%、39.96%、44.06%；其中，第三季度實現(xiàn)營收6.05億元，歸母凈利潤4.01億元，扣非歸母凈利潤3.95億元，分別同比增長55.15%、41.55%、52.26%，維持“增持”評級。
　　收入端：整體符合預期，預計濡白天使Q3環(huán)比翻倍增長。公司2022年Q1~Q3營收分別為4.31/4.54/6.05億元，同比分別增長66.1%/21.4%/55.2%。分品類來看:1）溶液類產品：主要為嗨體，隨著產品結構優(yōu)化，嗨體收入占比略有下降。預計Q3嗨體占公司收入比重60-70%，其中熊貓針占嗨體比重穩(wěn)步提升至約35%，冭活泡泡針受益于非合規(guī)水光產品的逐步出清，銷售收入占比持續(xù)提升。2）凝膠類產品：推算濡白天使Q3實現(xiàn)收入超1億元，環(huán)比實現(xiàn)翻倍式增長，該產品目前處于市場快速導入期，成為公司增長新動力。
　　利潤端：毛利率穩(wěn)步向上，經營韌性凸顯。2022年Q3公司毛利率同比+0.9pct至94.9%（環(huán)比+0.6pct），凈利率同比-6.4pct至66.4%(環(huán)比-2.1pct)。毛利率提升源于產品結構優(yōu)化，高附加值品種嗨體熊貓針&濡白天使等占比提升。期間費用率方面，銷售費用率有所下降，研發(fā)費用率提升，2022年Q3銷售費用率同比-2.1pct至7.9%，管理費用率同比-0.1pct至11.8%，研發(fā)費用率同比+3.8pct至8.3%，由肉毒素及其他早期項目的臨床費用增加導致，財務費用率同比+0.7pct至-2.5%。
　　短期：主力品種持續(xù)放量，業(yè)績高增可持續(xù)。嗨體在頸紋市場具備先發(fā)優(yōu)勢，熊貓針作用域眼周細紋同時可改善黑眼圈，目前競爭格局良好，熊貓針有望接力頸紋針成為爆款產品。濡白天使兼具童顏針和玻尿酸的優(yōu)勢，目前認證機構和醫(yī)生穩(wěn)步增加，濡白天使將保持快速放量態(tài)勢，全年貢獻收入有望近3億元。
　　長期：多元化醫(yī)美平臺，繼續(xù)加強差異化優(yōu)勢。公司醫(yī)美產品適應范圍日漸多元，從在研管線來看，包括醫(yī)療器械類（多種注射填充劑&第二代埋線）、生物制品類（肉毒素＆利拉魯肽）、化學藥品（去氧膽酸注射液等），產品功能具備協(xié)同性，可滿足消費者持續(xù)變化的需求。公司肉毒素、利拉魯肽注射液研發(fā)進度較為領先，預期分別將于2023-2024年、2025年上市。此外，公司啟動“醫(yī)用透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠”產品太陽穴適應癥的臨床研究，體現(xiàn)公司前瞻和差異化布局能力，新適應癥有望于2024年獲批。
　　盈利預測和投資建議：公司作為國內領先的醫(yī)美平臺型企業(yè)，持續(xù)賦能醫(yī)生技術和滿足消費者差異化需求。隨著在研項目的不斷轉化，將長期享有醫(yī)美行業(yè)紅利。基于三季報調整盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別14.0/20.5/28.8億元，分別同比增長46.4%/46.5%/40.0%，對應市盈率67/45/32倍,維持“增持”投資評級。
　　風險提示：新產品推廣預期風險、行業(yè)競爭加劇風險、疫情反復風險。