>> 光大證券-貝泰妮(300957)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，“雙十一”預(yù)售表現(xiàn)理想-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫未未 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022Q3收入、歸母凈利潤(rùn)同比+21%、+35%，收入端略有放緩
公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.95億元、同比增長(zhǎng)37.05%，歸母凈利潤(rùn)5.17億元、同比增長(zhǎng)45.62%，扣非凈利潤(rùn)4.51億元、同比增長(zhǎng)35.48%。
分季度來(lái)看，22Q1~22Q3公司單季度收入分別同比+59.32%、+37.26%、+20.65%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+85.74%、+33.60%、+35.49%。在行業(yè)銷(xiāo)售淡季、疫情反復(fù)以及消費(fèi)需求疲弱的大背景下（化妝品社零數(shù)據(jù)7~9月單月分別同比為0.7%、-6.4%、-3.1%），22Q3單季度收入增速環(huán)比Q2有所放緩。
公司以線上銷(xiāo)售為主導(dǎo)、22年上半年線上渠道銷(xiāo)售占比80%。從主品牌薇諾娜三季度各平臺(tái)線上銷(xiāo)售表現(xiàn)來(lái)看，7~8月表現(xiàn)相對(duì)平淡、9月出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。具體來(lái)看，淘系平臺(tái)7月銷(xiāo)售額同比為高個(gè)位數(shù)下滑、8月同比持平略增、9月同比增長(zhǎng)超20%；京東平臺(tái)7月銷(xiāo)售額同比為高個(gè)位數(shù)下滑、8月同比為低雙位數(shù)增長(zhǎng)、9月同比增長(zhǎng)超30%；抖音平臺(tái)7月銷(xiāo)售額同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)、8月同比為兩位數(shù)下滑、9月同比增長(zhǎng)超20%。
前三季度毛利率平穩(wěn)、費(fèi)用率提升，存貨和應(yīng)收賬款因備貨增加，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流減少
毛利率：2022年前三季度毛利率同比下降0.12PCT至76.79%。分季度來(lái)看，22Q1~22Q3單季度毛利率分別同比-0.33PCT、-0.35PCT、+0.18PCT，走勢(shì)平穩(wěn)。
費(fèi)用率：期間費(fèi)用率同比提升1.25PCT至57.18%，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為46.20%（-0.08PCT）、7.00%（+0.20PCT）、4.37%（+1.13PCT）、-0.39%（+0.01PCT）。2022年單三季度期間費(fèi)用率同比提升0.91PCT，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.54PCT、-0.04PCT、+1.81PCT、-0.32PCT，可見(jiàn)三季度公司銷(xiāo)售、管理費(fèi)用管控得當(dāng)，加大了研發(fā)費(fèi)用投入。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨22年9月末較年初增長(zhǎng)62.84%至7.54億元、同比增加49.53%，主要系公司主動(dòng)為四季度各項(xiàng)大促活動(dòng)熱銷(xiāo)產(chǎn)品進(jìn)行提前生產(chǎn)和備貨采購(gòu)所致；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為245天、同比增加35天。
2）應(yīng)收賬款22年9月末較年初增長(zhǎng)60.13%至3.96億元、同比增加71.88%，主要系公司主要賒銷(xiāo)客戶為其四季度大促活動(dòng)積極備貨向公司大宗采購(gòu)、相關(guān)應(yīng)收賬款截至9月末尚處于信用期內(nèi)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為30天、同比增加3天。
3）前三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比減少75.31%至8591萬(wàn)元，主要系為配合四季度大促活動(dòng)銷(xiāo)售計(jì)劃的備貨需要，公司加大生產(chǎn)資料和服務(wù)采購(gòu)規(guī)模和投入所致。
雙十一預(yù)售初步開(kāi)啟，公司積極備戰(zhàn)、表現(xiàn)優(yōu)異
10月24日天貓?zhí)詫毱脚_(tái)雙十一預(yù)售開(kāi)啟，公司初步告捷，根據(jù)天貓預(yù)售榜單（統(tǒng)計(jì)10月24日20點(diǎn)~24點(diǎn)預(yù)售成交金額），在美妝行業(yè)全品類(lèi)榜單中主品牌薇諾娜位列第4名、國(guó)貨品牌第1名，在美容護(hù)膚榜單中薇諾娜位列第2名、僅次于歐萊雅；根據(jù)解數(shù)咨詢榜單（統(tǒng)計(jì)10月24日0點(diǎn)~24點(diǎn)成交額），抖音平臺(tái)上薇諾娜位列護(hù)膚品榜單第2名，我們期待“雙十一”后續(xù)期間公司繼續(xù)交出優(yōu)異答卷。
產(chǎn)品方面，公司10月24日登陸超頭李佳琦直播間，參與商品包括明星產(chǎn)品特護(hù)霜（預(yù)定量超30萬(wàn)瓶）、防曬乳（超40萬(wàn)瓶）、特護(hù)精華液（超20萬(wàn)瓶）、高保濕修護(hù)面霜（超10萬(wàn)瓶）、舒緩修護(hù)凍干面膜（超60萬(wàn)件）、保濕絲滑面膜（超7萬(wàn)件）、光透皙白淡斑面膜（超4萬(wàn)件）以及修護(hù)三件套（超10萬(wàn)套）。
期待四季度銷(xiāo)售旺季中凸顯產(chǎn)品力，長(zhǎng)期多品牌蓄力待發(fā)
公司持續(xù)堅(jiān)持“聚焦主品牌、拓展子品牌”發(fā)展策略，薇諾娜寶貝、Aoxmed培育穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)我們看好公司立足敏感肌龍頭地位，并逐步進(jìn)行敏感肌功效性產(chǎn)品線的拓展。從雙十一銷(xiāo)售數(shù)據(jù)和折扣來(lái)看，我們期待公司產(chǎn)品力進(jìn)一步凸顯，于旺季大促中實(shí)現(xiàn)規(guī)模和利潤(rùn)雙收。我們維持公司22~24年盈利預(yù)測(cè)、對(duì)應(yīng)22~24年EPS分別為2.81、3.71、4.80元，22年、23年P(guān)E分別為51倍、39倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：線上渠道增速放緩，或者行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；國(guó)內(nèi)疫情影響供應(yīng)鏈端致銷(xiāo)售無(wú)法達(dá)成；銷(xiāo)售平臺(tái)相對(duì)集中；獲客成本持續(xù)提升；主品牌、產(chǎn)品系列相對(duì)集中；新品牌拓展不及預(yù)期。
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