>> 安信證券-雙匯發(fā)展(000895)肉制品噸利小幅下滑，凍品庫存釋放業(yè)績彈性-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 862KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防 |
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無限制-登錄即可下載 |
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■事件：公司披露三季報。2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入445.33億元，同比-12.61%；歸母凈利潤40.66億元，同比+17.75%；扣非歸母凈利潤38.80億元，同比+25.96%。其中22Q3實現(xiàn)營收166.31億元，同比+3.20%；歸母凈利潤13.35億元，同比+45.81%；扣非歸母凈利潤12.84億元，同比+65.54%。
■豬價上行致肉制品噸利小幅下滑。肉制品方面，22Q3營收71.2億元，同比-2.1%，其中銷量約41萬噸，略有下滑，主要系1）餐飲渠道出現(xiàn)餐飲連鎖或酒店歇業(yè)，低溫食材化產(chǎn)品餐飲端銷量出現(xiàn)下降；2）人員流動受限導致禮品箱銷量下滑；3）工地停產(chǎn)或工人減少導致工地食堂銷量下滑；4）旅游減少導致休閑產(chǎn)品下滑。展望Q4，公司發(fā)力流通渠道，彌補以上場景的受損，預(yù)計Q4銷量有所改善，全年保持穩(wěn)中有增。22Q3實現(xiàn)噸利約3700元，同比約-8%，主要系生豬價格環(huán)比上漲導致成本承壓。展望明年，公司有望通過控制費用、技術(shù)創(chuàng)新、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、適度上調(diào)有競爭力產(chǎn)品的價格，通過網(wǎng)點倍增、新產(chǎn)品推廣、新賽道建設(shè)提升規(guī)模，多措并舉進一步降低運營費用，預(yù)計明年噸利有望提升，我們預(yù)計約4000元左右。
■凍品庫存釋放屠宰業(yè)績彈性。屠宰業(yè)務(wù)方面，22Q3營收88.1億元，同比+2.0%，其中對外交易79.4億元，分部間交易8.8億元，分別同比+4.5%/-15.9%，實現(xiàn)銷量35萬噸，同比下降約25%，主要系生豬價格上行，疊加進口肉銷量下降。22Q3屠宰量216萬頭，資產(chǎn)減值計提4830萬元，同比大幅收窄，實現(xiàn)屠宰利潤1.97億元，同比扭虧，主要來自凍肉庫存釋放貢獻，占比約70-80%。展望明年，公司有望通過推動網(wǎng)點倍增，擴大規(guī)模，保持較高市場占有率，促進屠宰量提升。但由于豬價上行，鮮品規(guī)模、盈利或優(yōu)于今年，凍品規(guī)模、盈利或低于今年，綜合導致總體規(guī)模提升但利潤或承壓。
■夯實兩大主業(yè)，新品推廣穩(wěn)步向好。整體來看，公司兩大主業(yè)加速向好，在新業(yè)務(wù)和新渠道方面，根據(jù)公開交流，預(yù)制菜全年銷量有望超過3萬噸，公司持續(xù)開設(shè)加盟連鎖門店、開發(fā)知名餐飲企業(yè)、利用肉制品現(xiàn)有渠道開發(fā)預(yù)制菜產(chǎn)品，新建工廠，研發(fā)九大菜系，預(yù)計明年預(yù)制菜業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)較快增長，貢獻新的增長曲線。
■投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年收入分別為574.1、634.7、686.9億元，凈利潤分別為56.5、59.6、62.9億元，維持買入-A的投資評級，12個月目標價為34.41元，相當于2023年20x的動態(tài)市盈率。
■風險提示：新品推廣進度不及預(yù)期；食品安全；疫情恢復(fù)不及預(yù)期。
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