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事件：山高環(huán)能發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.55億元，同比增長(zhǎng)241.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9051萬元（扣非后8266萬元），同比增長(zhǎng)1402.08%（扣非同比增長(zhǎng)1333.78%）。
　　Q3業(yè)績(jī)持續(xù)高增，毛利率有望逐步恢復(fù)。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.20億元，同比增長(zhǎng)531.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1910萬元，同比增長(zhǎng)338.98%，業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。截至三季度末，公司毛利率為25.97%，同比減少7.53pct；凈利率為7.72%，同比增加4.47pct，公司毛利率下降主要是上半年受疫情影響餐廚垃圾收運(yùn)量、處置量降低，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)率也有所下降。隨著疫情恢復(fù)和公司處理規(guī)模的提升，預(yù)計(jì)全年公司有望恢復(fù)正常盈利水平。
　　政策限制疊加能源危機(jī)影響，廢油脂資源供不應(yīng)求。我國(guó)UCO出口價(jià)格快速上漲，2022年9月平均出口單價(jià)已達(dá)1375美元/噸。生物柴油+生物航煤具備確定性需求潛力，其重要原材料UCO預(yù)計(jì)未來價(jià)格有望保持高位。公司在加強(qiáng)內(nèi)部項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、提高項(xiàng)目提油率的同時(shí)向擬收購(gòu)企業(yè)及市場(chǎng)多渠道擴(kuò)大收油網(wǎng)絡(luò)。前三季度公司全資子公司十方環(huán)能與天津碧海、天津德豐、四川健騎士、馳奈威德等多家公司簽訂《油脂獨(dú)家銷售協(xié)議》，約定交易對(duì)方需提供足額油脂。未來伴隨著油脂收集力度加大，油脂銷售規(guī)模的提升有望進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。
　　公司餐廚垃圾處理規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。今年以來，公司進(jìn)一步加大新簽、收并購(gòu)力度，新增大同、銀川、武漢、蘭州、天津、菏澤等多個(gè)項(xiàng)目布局。目前公司投資運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能達(dá)到4030噸/日，擬收購(gòu)項(xiàng)目產(chǎn)能300噸/日。根據(jù)測(cè)算，公司2022年餐廚垃圾處理能力可達(dá)5000噸/日，對(duì)應(yīng)4-6萬噸/年的廢油脂提取能力，2024年公司餐廚垃圾處置能力占全國(guó)6%-8%，逐步成為行業(yè)龍頭。隨著拓展加速，未來2-3年快速增長(zhǎng)可期。
　　完善生物質(zhì)柴油布局，將成公司未來重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。9月公司發(fā)布公告，擬與山東尚能成立合資公司，共同建設(shè)10萬噸/年酯基生物柴油和40萬噸/年烴基生物柴油項(xiàng)目，合作項(xiàng)目總工期擬為15個(gè)月，雙方將共同努力促成項(xiàng)目公司在2023年10月31日前完成主要裝置建設(shè)并具備投產(chǎn)條件。屆時(shí)公司將成為國(guó)內(nèi)少有的完整布局生物柴油全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，隨著總規(guī)模50萬噸/年的生物柴油項(xiàng)目（酯基10萬噸/年，烴基40萬噸/年）逐步落地，將為公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.80/2.73/4.08億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.51/0.78/1.16元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為23x/15x/10x，公司UCO-生物柴油高景氣可期，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；再生油脂價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目產(chǎn)能利用率不足的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。