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事件：湯臣倍健發(fā)布2022年三季報(bào)，22年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)61.6/14.82億元，同比+2.18%/-10.88%；其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)19.39/4.34億元，同比+5.92%/+48.64%，歸母凈利潤(rùn)落在業(yè)績(jī)預(yù)告上沿。
　　主品牌增速企穩(wěn)，Life-Space維持高增：公司22Q3業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，（1）分品牌看：2022年前三季度①主品牌“湯臣倍健”實(shí)現(xiàn)收入34.6億元，yoy-5.04%。②關(guān)節(jié)護(hù)理品牌“健力多”實(shí)現(xiàn)收入10.15億元，yoy-12.15%。健力多近兩年表現(xiàn)較疲軟，一方面由于疫情反復(fù)致線下渠道受影響；另一方面由于品類相對(duì)單一，儲(chǔ)備產(chǎn)品申請(qǐng)保健食品批文進(jìn)度較慢。③“Life-Space”國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入2.53億元，yoy+53.33%；境外LSG實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.77億元，yoy+16.20%（按澳元口徑為1.24億澳元，同比增長(zhǎng)21.71%）?！癓ife-Space”是公司全球市場(chǎng)全渠道布局的重點(diǎn)品牌，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，近些年益生菌品類在阿里、京東等電商平臺(tái)保持較高增速水平，“LifeSpace”品牌領(lǐng)跑品類，在細(xì)分品類的市占率持續(xù)提升；同時(shí)益生菌品類在藥店渠道的增速也好于行業(yè)整體。公司會(huì)繼續(xù)加大對(duì)“LifeSpace”的資源投入，提升線下渠道分銷率，加快全渠道擴(kuò)張。其中，22Q3①主品牌“湯臣倍健”實(shí)現(xiàn)收入10.99億元，yoy+1.76%。②關(guān)節(jié)護(hù)理品牌“健力多”實(shí)現(xiàn)收入2.82億元，yoy-7.84%。③“Life-Space”國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入0.76億元，yoy+61.70%；境外LSG實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.00億元，yoy+4.17%。（2）分渠道看：2022年前三季度①線下渠道收入約占境內(nèi)收入的67.55%，yoy-3.86%；②線上渠道收入yoy+3.95%。
　　毛利率持續(xù)改善，銷售費(fèi)用環(huán)比收縮：1）22年前三季度/22Q3公司毛利率分別為68.78%/67.55%，同比+2.00/+1.11pcts。2）22年前三季度/22Q3公司銷售費(fèi)用率分別為33.86%/37.98%，同比+6.67/+1.68pcts，主要系公司今年內(nèi)加大對(duì)“Life-Spcae”品牌的資源投入，以及下半年啟動(dòng)主品牌鈣和多種維生素兩大基礎(chǔ)營(yíng)養(yǎng)品類沖冠戰(zhàn)略，致銷售費(fèi)用率提升。3）22年前三季度/22Q3管理費(fèi)用率分別為5.35%/5.91%，同比+0.62/-0.47pcts，基本保持穩(wěn)定。4）綜合來(lái)看，22年前三季度/22Q3公司銷售凈利率達(dá)到24.33%/22.77%，同比-3.55/+6.79pcts，Q3凈利率大幅提升主要系投資凈收益大幅提升，以及公允價(jià)值變動(dòng)由凈虧損轉(zhuǎn)為正收益。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為17.01/19.76/23.20億元，折合2022-2024年EPS分別為1.00/1.16/1.36元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為17x/15x/13x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力加大、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題。