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事件描述
　　10月24日，公司披露2022年第三季度報(bào)告，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.21億元，同比下降12.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.81億元，同比增長62.83%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.97億元，同比下降8.77%。
　　事件點(diǎn)評
　　剔除湖北千川影響后，好萊客前三季度歸母凈利潤同比雙位數(shù)增長。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.21億元，同比下降12.65%，其中22Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.26億元，同比下降19.77%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.81億元，同比增長62.83%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.97億元，同比下降8.77%。其中22Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤及扣非凈利潤2.56、0.86億元，同比增長167.05%、下滑0.25%。22Q3公司歸母凈利潤增速顯著高于扣非口徑主要系報(bào)告期內(nèi)湖北千川門窗業(yè)績承諾方回購公司所持湖北千川51%股權(quán)，本次交易事項(xiàng)確認(rèn)投資收益1.88億元，公司非經(jīng)常性損益同比大幅增加。湖北千川自22H2起不再納入公司合并報(bào)表范圍，剔除湖北千川上半年并表損益及回購事項(xiàng)損益的影響，預(yù)計(jì)好萊客2022年前三季度營收同比持平，歸母凈利潤同比增長11.15%，扣非凈利潤同比增長8.08%。
　　 22Q3櫥柜品類繼續(xù)逆勢增長，木門品類營收規(guī)模收縮系湖北千川出表。分品類看，2022年前三季度，公司整體衣柜、櫥柜、木門、成品配套、門窗分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.64、1.85、3.88、0.89、0.21億元，同比增長分別為-5.1%、34.2%、-41.3%、-7.5%、-51.3%，其中22Q3公司整體衣柜、櫥柜、木門、成品配套、門窗分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.45、0.80、0.24、0.37、0.08億元，同比增長分別為-2.5%、47.7%、-88.4%、-15.1%、-51.9%。公司大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，櫥柜品類實(shí)現(xiàn)高速增長，且季度增速環(huán)比繼續(xù)提升，目前公司終端零售客單價(jià)為3~4萬元。木門產(chǎn)品單季度同比下降88.4%，主要為湖北千川出表影響，門窗品類單季度同比下滑51.9%主要系主要布局的華東、華南區(qū)域受疫情影響仍較大。各品類毛利率方面，2022年前三季度，整體衣柜、櫥柜、木門、成品配套、門窗毛利率分別為39.2%、28.6%、36.4%、26.3%、-23.3%，同比變化分別為+1.8、+7.1、+0.4、+3.7、-23.8pct。
　　湖北千川出表致使大宗業(yè)務(wù)承壓，好萊客大宗渠道22Q3營收高雙位數(shù)增長。分渠道看，2022年前三季度，公司直營店、經(jīng)銷店、大宗渠道分別實(shí)現(xiàn)營收0.67、16.1、3.7億元，同比增長21.8%、下降6.9%、下降37.3%。22Q3公司直營店、經(jīng)銷店、大宗渠道分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.24、6.36、0.34億元，同比增長21.9%、-8.6%、-79.7%。零售渠道方面，2022年前三季度公司直營、經(jīng)銷門店較年初凈增加1家、凈減少190家至28家、1816家，經(jīng)銷門店22Q3凈減少290家主要系湖北千川出表。大宗渠道方面，預(yù)計(jì)好萊客品牌大宗渠道22Q3營收同比實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長，Q4收入有望加速確認(rèn)。
　　盈利能力同比提升，疲軟環(huán)境下加大營銷費(fèi)用投放：盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比提升1.9pct至35.97%，其中22Q3毛利率同比提升1.6pct至35.53%。毛利率提升主要受益于公司運(yùn)營效率提升及產(chǎn)能爬坡順利。費(fèi)用率方面，2022年前三季度，公司期間費(fèi)用率合計(jì)提升2.0pct至21.67%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為10.2%/5.5%/4.8%/1.2%，同比+1.2/+0.5/+0.4/0.0pct，綜合影響下，2022年前三季度，公司扣非凈利潤率為9.30%，同比提升0.4pct，22Q3扣非凈利潤率為11.8%，同比提升2.3pct。存貨方面，截至22Q3末，公司存貨2.88億元/-65.1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)107天，同比下降16天?，F(xiàn)金流方面，2022年前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.52億元，22Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1.13億元，經(jīng)營現(xiàn)金流高于扣非凈利，公司經(jīng)營質(zhì)量保持良好。
　　投資建議
　　公司三季度經(jīng)營雖然繼續(xù)受到疫情及消費(fèi)疲軟影響，但剔除千川影響后，好萊客品牌整體表現(xiàn)穩(wěn)健，前三季度歸母凈利潤同比增長雙位數(shù)，櫥柜品類繼續(xù)高增，衣柜品類降幅環(huán)比收窄。公司將繼續(xù)堅(jiān)持“新原態(tài)+大家居”戰(zhàn)略，推動客單價(jià)提升，繼續(xù)加大經(jīng)銷商幫扶力度，保證終端渠道持續(xù)拓展。預(yù)計(jì)公司2022-2024年每股收益分別為1.45、1.14和1.31元，對應(yīng)公司22、23年P(guān)E約7.9、10.0倍，維持“增持-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)銷售恢復(fù)不及預(yù)期；大家居戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；市場競爭加劇。