>> 中泰國際-巨子生物(2367.HK)新股報告：(評分；63分；評級：中性)-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
趙紅梅 |
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公司亮點
(一)巨子生物是中國專業(yè)皮膚護理行業(yè)的頭部企業(yè)，主營設(shè)計、開發(fā)及生產(chǎn)以膠原蛋白為關(guān)鍵生物活性成分的護膚品，根據(jù)弗若斯特沙利文，公司按零售額計算是2021年中國第二大專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品公司，從2019年起連續(xù)三年成為中國最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品公司。
(二)公司旗下產(chǎn)品組合共有105項SKU以及八大主要品牌，涵蓋功效性護膚品、醫(yī)用敷料和保健食品，其重組膠原蛋白產(chǎn)品的旗艦品牌可麗金和可復(fù)美分別是2021年中國專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品行業(yè)排名第三和第四暢銷品牌。
(三)公司實施“醫(yī)療機構(gòu)+大眾消費者”的雙軌銷售策略，目前公司產(chǎn)品已銷售和經(jīng)銷至中國1,000多家公立醫(yī)院、約1,700家私立醫(yī)院、診所及約300個連鎖藥房品牌；公司還通過電商和社交平臺進行直銷，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋屈臣氏、妍麗、Ole’及盒馬鮮生等化妝品連鎖店及連鎖超市約2,000家中國門店。
行業(yè)前景
近年醫(yī)用敷料市場增長強勁，2021年中國醫(yī)用敷料市場整體規(guī)模達到259億人民幣，預(yù)計2027年市場規(guī)模達979億人民幣?；谥亟M膠原蛋白的醫(yī)用敷料市場滲透率從2017年的5.2%增至2021年的18.5%。生物活性成分的應(yīng)用帶動了中國護膚品市場規(guī)模的提升，重組膠原蛋白相比其他生物活性成分具有相容性更高、免疫原性更低、無細胞毒性等內(nèi)在優(yōu)勢，預(yù)計未來重組膠原蛋白滲透率增長強勁。據(jù)招股書內(nèi)容，中國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模預(yù)計將從2022年的185億元增至2027年的1,083億元，復(fù)合年增長率為42.4%。。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國功效性護膚品市場規(guī)模從2017年的133億人民幣增長至2021年308億人民幣，復(fù)合年增長率達23.4%，預(yù)計2027年達2,118億人民幣。從2017年至2021年，基于重組膠原蛋白的功效性護膚品滲透率從6.3%增至14.9%，預(yù)計2027年達30.5%，增長空間可觀。
公司經(jīng)營
2019年至2021年，公司收入從956.7百萬人民幣增至1,552.5百萬人民幣，增長達到64.0%。按產(chǎn)品類別，收入主要以專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品為主，其收入占比近三年連年上升，目前保持在90%以上；其旗艦品牌可復(fù)美的收入占比從2019年30.3%增至2021年57.8%，是公司收入的頂梁柱。受到專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品銷售收入的增加推動，公司毛利從2019年796.7百萬人民幣增至2021年1,354.3百萬人民幣，毛利率從2019年的83.3%連年上升至2021年87.2%。公司開支方面，銷售及經(jīng)銷開支占收入比重較大，2019年至2021年占比分別為9.8%、13.3%、22.3%，其中線上營銷費用占比超過80%，包括在線上DTC店鋪平臺費用、社交媒體營銷以及電商平臺營銷。公司研發(fā)成本在往績期間逐年上升，2019年至2021年研發(fā)開支分別為11.4百萬、13.4百萬、25.0百萬人民幣，2021年研發(fā)成本占收入比重21.6%，公司2019年至2021年期內(nèi)歸母凈利潤分別為552.3百萬、826.5百萬、828.1百萬人民幣，同比增長率分別為49.6%和0.2%，2021年利潤增長疲軟主要由于受到新冠疫情的影響，生產(chǎn)及物流在2020年和2021年出現(xiàn)數(shù)次的中斷。
估值水平
我們選取主營功效性護膚品及（或）醫(yī)用敷料的四家A股上市公司貝泰妮（300957.SZ）、華熙生物（688363.SH）、穩(wěn)健醫(yī)療（300888.SZ）、珀萊雅（603605.SH）和兩家港股上市公司山東威高（1066.HK）、億勝生物（1061.HK）進行對標。估值方面，同業(yè)歷史平均市盈率約為42.5倍。巨子生物按全球公開發(fā)售后9.91億股本算，對應(yīng)市值為241.0-274.7億港元，歷史市盈率為29.1-33.2倍，高于港股同行。
穩(wěn)價人往績
此次穩(wěn)價人是高盛，2021年初至今共參與保薦4個項目，首日表現(xiàn)2漲2跌。
市場氛圍
回顧自去年8月至今上市的13只生物科技B新股，首日破發(fā)率高達69%。今年港股新股市場氣氛仍舊低迷，進入第四季度后累計上市僅6只新股。當前港股投資氣氛不理想。
申購建議
中國的重組膠原蛋白的功效性護膚品市場的增長迅速，前景廣闊。公司作為國內(nèi)最大的重組膠原蛋白的護膚品制造商，有望未來繼續(xù)維持高增長。公司擁有豐富的產(chǎn)品矩陣，過去三年毛利維持在80%以上，建立了醫(yī)療機構(gòu)+大眾消費協(xié)同的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋1,000多家公立醫(yī)院、1,700家私立醫(yī)院，及約300個連鎖藥房。另一方面，公司收入依賴兩款旗艦產(chǎn)品可麗金及可復(fù)美的銷售，近年來由于銷售及經(jīng)銷開支不斷擴大，凈利潤增長放緩。考慮到目前港股受國內(nèi)外宏觀因素沖擊流動性枯竭、市場氣氛低迷，綜上所述，給予其63分，評級為“中性”。建議投資者于上市后持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險提示
（1）市場競爭風(fēng)險、（2）監(jiān)管環(huán)境變化、（3）產(chǎn)品安全或其他負面新聞
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