>> 中信證券-上海瀚訊(300762)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3扣非業(yè)績(jī)同增21%，資本化研發(fā)增加商業(yè)前景可期-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)，2022年Q1~Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.89億元，同比+10.01%；22Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.66億元，同比+11.03%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.61億元，同比+20.66%。報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用資本化率約為34%，同比明顯提升，或表明公司項(xiàng)目即將進(jìn)入商業(yè)化階段，有望支撐公司持續(xù)發(fā)展?？紤]到公司是國(guó)內(nèi)4G寬帶技術(shù)的先行者，充分受益于軍隊(duì)由窄帶（2G）向?qū)拵В?G）通體體制升級(jí)帶來(lái)的行業(yè)擴(kuò)容，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍Q3扣非業(yè)績(jī)同增21%，銷(xiāo)售費(fèi)用下降盈利能力略有提升。2022Q1~Q3公司實(shí)現(xiàn)收入3.86億元，同比+2.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.89億元，同比+10.01%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.78億元，同比+25.02%。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收較為穩(wěn)定，或由于客戶(hù)結(jié)構(gòu)變化毛利率下滑2.83pcts至59.81%，但較上半年毛利率回升2.58pcts。費(fèi)用方面由于公司組織架構(gòu)部門(mén)變動(dòng)，部分銷(xiāo)售人員重新歸類(lèi)為研發(fā)人員，導(dǎo)致Q1~Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用0.24億元，同比-30.44%，受此影響期間費(fèi)用率減少11.13pcts至34.38%。受資產(chǎn)和收益相關(guān)政府補(bǔ)助減少影響，其他收益同比-40.62%至0.13億元；信用減值損失-0.18億元，同比-582.42%，主要原因是公司應(yīng)收賬款回籠資金減少，計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加。綜合以上各因素報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率23.14%，同比增加1.68pcts，盈利能力小幅提升。22Q3實(shí)現(xiàn)收入2.04億元，同比-1.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.66億元，同比+11.03%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.61億元，同比+20.66%。
▍資本化研發(fā)增加商業(yè)化有望加速，軍品免稅取消其他應(yīng)收規(guī)模下降。報(bào)告期末公司開(kāi)發(fā)支出1.18億元，較期初+65.85%，增加的絕對(duì)值為4681萬(wàn)元，同期研發(fā)費(fèi)用9000萬(wàn)元，計(jì)算得資本化率約為34%，去年同期為29%，根據(jù)公司會(huì)計(jì)政策，開(kāi)發(fā)階段同時(shí)滿(mǎn)足有用性等特點(diǎn)的研發(fā)支出可以資本化，我們認(rèn)為公司研發(fā)支出資本化比例提升，或表明公司項(xiàng)目即將進(jìn)入商業(yè)化階段，新項(xiàng)目落地有望支撐公司發(fā)展。據(jù)振華科技等公司在投資者關(guān)系平臺(tái)答復(fù)，2022年軍工企業(yè)增值稅免稅政策全面取消。公司報(bào)告期內(nèi)收到退回代墊軍免稅款，其他應(yīng)收款較期初-61.59%至0.66億元；在建工程較期初+113.05%至1.01億元，表明瀚訊研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)。應(yīng)收賬款回籠資金減少，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流同比-213.39%至-1.10億元，但考慮公司下游客戶(hù)為軍工集團(tuán)，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回款改善，現(xiàn)金流情況有望轉(zhuǎn)好。
▍軍品行業(yè)地位高，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，民用5G小基站有望于下半年產(chǎn)業(yè)化。公司是全軍首個(gè)寬帶通信系統(tǒng)項(xiàng)目的技術(shù)總體單位，作為主要研制單位承擔(dān)了全部9型寬帶接入裝備的研制任務(wù)，由于型號(hào)研制周期長(zhǎng)，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入大，研制單位少，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，具備較高的行業(yè)地位。民品方面，根據(jù)公司公告，公司募投項(xiàng)目5G小基站設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，計(jì)劃投資2.43億元，截至22H1已完成投入2786.09萬(wàn)元（進(jìn)度11.47%）。項(xiàng)目已獲得工信部入網(wǎng)證與型號(hào)核準(zhǔn)證，完成第一代一體化站原理樣機(jī)的研制，公司預(yù)計(jì)下半年可實(shí)現(xiàn)定制化生產(chǎn)產(chǎn)品；未來(lái)隨著項(xiàng)目進(jìn)一步落地，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
▍減持計(jì)劃時(shí)間過(guò)半，實(shí)際減持較少影響可控。公司3月17日發(fā)布公告，持股5%以上股東上海雙由、上海力鼎、中金佳訊及微系統(tǒng)所擬分別減持公司股份不超過(guò)762.21萬(wàn)股（占總股本1.94%）、2002.5萬(wàn)股（占總股本5.10%）、2355.05萬(wàn)股（占總股本6.00%）和206.97萬(wàn)股（占總股本0.53%）。截至7月13日，上海雙由已減持公司總股本的0.41%；截至7月27日，上海力鼎披露已減持公司總股本的1.23%；截至9月2日，微系統(tǒng)所與中金視訊披露已減持公司總股本的0.27%與3.90%。除中金視訊外，公司其他主要股東在解禁后減持規(guī)模較少，對(duì)公司影響可控，保障了公司股票在二級(jí)市場(chǎng)具有合適的流動(dòng)性。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情影響超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；寬帶移動(dòng)通信產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款增加的風(fēng)險(xiǎn)；下游市場(chǎng)需求變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)4G寬帶技術(shù)的先行者，未來(lái)在全軍由窄帶（2G）向?qū)拵В?G）通信體制的升級(jí)過(guò)程中，料將持續(xù)受益于行業(yè)擴(kuò)容。我們維持公司2022/23/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.3/4.4/5.7億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.52/0.70/0.91元，現(xiàn)價(jià)分別對(duì)應(yīng)PE分別為22/16/13倍。參考可比公司七一二Wind一致預(yù)期下2023年27倍PE估值水平，給予公司2023年25倍PE，維持目標(biāo)價(jià)17.5元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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