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核心觀(guān)點(diǎn)
　　（1）光伏玻璃行業(yè)在經(jīng)歷政策切換期間的無(wú)序擴(kuò)張階段后，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)逐步回歸理性，聽(tīng)證會(huì)政策逐步落地，引導(dǎo)行業(yè)健康有序發(fā)展。不過(guò)在建產(chǎn)能仍有約6萬(wàn)t/d，需逐步消化，行業(yè)將在較長(zhǎng)時(shí)期處于微過(guò)剩階段，產(chǎn)能擴(kuò)張和成本管理是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。
　?。?）光伏玻璃領(lǐng)域，洛陽(yáng)玻璃有望在產(chǎn)能擴(kuò)張和盈利能力提升上具備超越行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。
　　產(chǎn)能方面，多個(gè)省份規(guī)劃建設(shè)光伏產(chǎn)業(yè)園區(qū)，公司多基地布局策略在新建產(chǎn)線(xiàn)指標(biāo)審批以及產(chǎn)能消化方面具備優(yōu)勢(shì)，此外公司通過(guò)股權(quán)并購(gòu)以及大股東注資等方式進(jìn)一步提高市占率，公司自有基地現(xiàn)有產(chǎn)能4650t/d，在建產(chǎn)能4950t/d，托管企業(yè)現(xiàn)有及在建產(chǎn)能2820t/d，凱盛集團(tuán)在建產(chǎn)能2000t/d。僅考慮自有基地的擴(kuò)產(chǎn)，公司到2024年產(chǎn)能有望增加106.5%。
　　盈利方面，現(xiàn)階段公司在超薄光伏玻璃生產(chǎn)技術(shù)上具備優(yōu)勢(shì)，2.0mm薄玻璃出貨量占比達(dá)到70%，使得公司在上半年光伏玻璃行業(yè)景氣度低點(diǎn)時(shí)期依然保持盈利，未來(lái)公司有望憑借窯爐規(guī)模的擴(kuò)大、1.6mm超薄玻璃的推廣以及天然氣等燃料直供協(xié)議的落地等方式進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力，在價(jià)格維持低位的市場(chǎng)情況下，預(yù)計(jì)光伏玻璃業(yè)務(wù)2022/2023/2024年毛利率為12.6%/14.6%/19.6%，與龍頭企業(yè)的毛利率差距逐漸縮小。
　?。?）薄膜電池領(lǐng)域，BIPV推動(dòng)需求端放量，具備技術(shù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
　　總結(jié)行業(yè)龍頭First Solar發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，其取得成功主要可歸因于技術(shù)提升（近五年轉(zhuǎn)化效率從16.8%大幅提升至19.2%）、政策支持（美國(guó)多項(xiàng)貿(mào)易政策對(duì)本土企業(yè)的保護(hù)）和盈利空間大（歐美度電成本高于中國(guó)）三項(xiàng)因素。
　　公司聚焦建筑光伏市場(chǎng)，積極挖掘薄膜電池在建筑領(lǐng)域中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。政策方面，建筑新規(guī)于今年4月1日正式實(shí)施，要求新建建筑安裝光伏系統(tǒng)，BIPV確定性增強(qiáng)，預(yù)測(cè)到2025年建筑立面有望為薄膜電池提供約5.09GW的新增裝機(jī)量。技術(shù)方面，公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)升級(jí)，產(chǎn)品轉(zhuǎn)化效率也由最初的9%逐步突破至16.18%，未來(lái)仍有提升空間。盈利方面，公司通過(guò)放大產(chǎn)線(xiàn)規(guī)模及設(shè)備國(guó)產(chǎn)化替代降低生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)2024年可以實(shí)現(xiàn)70%的設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，投資成本有望下降40%。
　　中建材集團(tuán)是國(guó)內(nèi)薄膜電池領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)速度最快的企業(yè)，今年產(chǎn)能有望達(dá)到600MW，公司目前托管三家薄膜電池企業(yè)，作為凱盛集團(tuán)新能源材料平臺(tái)，薄膜電池未來(lái)有望成為公司另一重要業(yè)務(wù)板塊。
　?。?）光熱玻璃領(lǐng)域，光熱玻璃是光熱電站集熱系統(tǒng)的重要構(gòu)成部分。光熱電站作為光伏發(fā)電、風(fēng)電的互補(bǔ)電站，將有力改善可再生能源消納問(wèn)題，今年在國(guó)家和地區(qū)層面推出了一系列儲(chǔ)能相關(guān)政策，光熱儲(chǔ)能電站發(fā)展將進(jìn)入快車(chē)道。從各省十四五規(guī)劃，到2025年我國(guó)共新建光熱電站4.16GW。公司是目前市場(chǎng)上少數(shù)幾家具備量產(chǎn)光熱玻璃能力的企業(yè)，未來(lái)隨著光熱電站的快速建設(shè)，產(chǎn)能將會(huì)逐步釋放，公司毛利率也將有所提升。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　在僅考慮公司自有基地的擴(kuò)產(chǎn)，不考慮托管公司營(yíng)收貢獻(xiàn)的情況下，公司2022-2024年?duì)I收為48.25/71.62/115.24億元，同比增長(zhǎng)33.8%/48.4%/60.9%；歸母凈利潤(rùn)3.62/5.64/11.53億元，同比增長(zhǎng)36.9%/55.7%/104.6%；對(duì)應(yīng)PE為39.3倍/25.2倍/12.3倍?？紤]到公司未來(lái)的光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃及盈利能力的提升、光熱玻璃以及薄膜電池的需求的啟動(dòng)及行業(yè)格局，公司市值有進(jìn)一步提升的空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）下游光伏組件開(kāi)工需求不及預(yù)期；2）光伏玻璃新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；3）天然氣、超白石英砂等燃材料、原材料價(jià)格持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)；4）薄膜電池技術(shù)提升及下游需求不及預(yù)期。