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事件：公司發(fā)布2022年三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入233.79億元，同比+3.07%；歸母凈利潤16.55億元，同比-38.2%。單三季度，公司營收80.72億元，同比-4.51%；歸母凈利潤6.88億元，同比-39.65%。
　　點評：規(guī)模小幅擴張，毛利率面臨挑戰(zhàn)。面對地產(chǎn)市場持續(xù)低迷和疫情反復等復雜局面，公司前三季度實現(xiàn)營收233.79億元，同比增加3.07%，龍頭地位不可撼動。毛利率方面，原材料瀝青價格雖較年中有所下滑，但依然處于高位（同比上漲35%），面對地產(chǎn)下行周期下激烈的市場競爭，成本向下傳導難度大，前三季度毛利率同比由30.6%下降至25.8%，單三季度毛利率環(huán)比由25.9%降至23.8%。四季度，若地產(chǎn)市場逐步復蘇和產(chǎn)品提價動作推進，毛利率有望環(huán)比改善。
　　現(xiàn)金流減少，收現(xiàn)比略有下滑。截至三季度，公司應收票據(jù)及賬款163.42億元，同比+26.17%。應收票據(jù)及賬款增速快于營收增速致經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-79.63億元，同比減少16.79億元，收現(xiàn)比86.22%，同比下滑10.08pct。
　　防水新規(guī)落地，長期價值進一步凸顯。2022年10月，《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》正式發(fā)布，我們預計新規(guī)落地對防水市場的空間提升有望超過50%。假設2022年房屋新開工面積同比下滑35%（2022年前9個月累計下滑38%），2023年新開工面積與2022年保持一致，則2023年防水市場空間同比-2.5%，防水新規(guī)的推出有望對沖房地產(chǎn)市場下行帶來的市場萎縮。
　　投資建議：面對低迷的行業(yè)現(xiàn)狀，公司積極擁抱變化，保持規(guī)模擴張，地產(chǎn)、非房、民建項目多點開花，于逆勢中穩(wěn)扎穩(wěn)打，中長期成長邏輯不變。我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)營收340.18/412.39/497.55億元，歸母凈利潤30.39/42.31/57.41億元，對應EPS1.21/1.68/2.28元。
　　風險提示：地產(chǎn)基建投資不及預期，原材料價格上漲，回款情況不及預期。