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事件：公司發(fā)布2022年三季度報告。2022年前三季度實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤120.37/10.19/10.78億元，同比+19.71%/+52.67%/+84.48%；其中22Q3收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤47.66/5.35/5.79億元，同比+19.05%/+61.35%/+80.85%。
　　業(yè)務多元布局已成，消費電子包裝和環(huán)保紙塑維持高增長。2022年前三季度①消費電子包裝收入80.6億元，同增24.72%，主要增長動力源于核心客戶供貨份額提升和新客戶訂單導入；②環(huán)保紙塑收入8.5億元，同增84.43%，全球禁塑令趨嚴推動需求高增態(tài)勢延續(xù)；③酒包/煙標/化妝品收入分別為9.6/5.4/2億元，同增5.51%/2.59%/7.64%，短期受疫情沖擊等因素增速放緩，考慮到公司客戶積累和訂單儲備，中長期增長趨勢不變。公司立足消費電子包裝優(yōu)勢領域，通過外延并購拓展客戶邊界，同時煙標、酒包、化妝品、環(huán)保紙塑等業(yè)務已成規(guī)模，收入有望保持穩(wěn)健增長。
　　紙價回落&匯率貶值&智能化工廠投產，助推盈利彈性釋放。2022年前三季度毛利率/凈利率為22.83%/8.47%，同比+1.11pct/+1.83pct；其中22Q3毛利率/凈利率為25.37%/11.12%，同比+2.4pct/+2.84pct，利潤率顯著改善系①生產端，許昌智能化工廠已于22H1全面建成投產，公司進入規(guī)?；瘡椭齐A段，相繼進行合肥、武漢、湖南等工廠智能化改造，生產效率顯著提升助推人工成本下降，但在產能爬坡前期會被折舊攤銷費用部分對沖，整體呈現(xiàn)向好趨勢；②成本端，公司直接材料成本占比約60%（主要為原紙），根據卓創(chuàng)資訊數據，22Q3白板紙/瓦楞紙/雙膠紙/雙銅紙環(huán)比-11%/-7.2%/+1.3%/-2%，綜合成本回落約6%（未考慮庫存周期影響），理論上增厚毛利率約3.6pct；③匯率端，公司約有40%收入通過美元進行結算，匯率貶值增厚毛利率約1-2pct，同時產生匯兌收益約1.28億元。展望后續(xù)，紙價由于下游需求孱弱將繼續(xù)回落，匯率貶值仍將貢獻利潤，Q4盈利有望延續(xù)高增態(tài)勢。
　　盈利預測：我們上調公司利潤預期，預計2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤15.78、18.12、20.38億元，同比+55.1%、+14.8%、+12.5%，對應2022年10月25日收盤價的PE分別為18.1、15.8、14倍，給予“審慎增持”評級。
　　風險提示：紙價上漲風險，消費電子需求不及預期風險，新客戶導入不及預期風險。