>> 招商證券-仙樂健康(300791)收入環(huán)比改善，盈利恢復趨勢延續(xù)-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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公司Q3收入/利潤同比+16.1%/+21.3%，收入環(huán)比繼續(xù)改善，利潤超出此前預期。短期看，公司訂單延續(xù)改善趨勢，利潤端低基數(shù)下仍具看點。中長期看，隨著公司外延并購的落地，仙樂在保健品CDMO領(lǐng)域的競爭實力進一步強化，協(xié)同效應(yīng)有望助力公司份額繼續(xù)提升。
收入環(huán)比改善，業(yè)績超出預期。公司發(fā)布2022年第三季度報告，22年1-9月實現(xiàn)收入17.88億（+2.3%），歸母凈利潤1.76億（-12.1%），扣非歸母凈利潤1.62億（-12.7%）。其中Q3收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為6.77億/0.66億/0.65億（+16.1%/+21.3%/+25.8%），業(yè)績超出此前預期。公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.4億，同比+15.59%，好于業(yè)績表現(xiàn)。銷售收現(xiàn)20.28億，同比增長9.91%，其中Q3銷售收現(xiàn)8.25億，同比+25.72%，高于收入增速。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性影響毛利率，盈利水平延續(xù)恢復態(tài)勢。公司Q3毛利率同比-1.6pcts至29.6%，考慮到原材料價格見頂回落且提價陸續(xù)向下游傳導，毛利率波動主要系當季確認收入的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。公司Q3銷售費用同比基本持平，環(huán)比Q2顯著增加，疫情仍然影響了部分展會、差旅以及市場推廣動作，但是費用投放已在逐步恢復，收入增長帶動銷售費用率同比0.78 pct至5.4%。公司Q3管理/研發(fā)費用率分別同比+0.57/-0.11pct至10.7%/3.1%，匯兌收益增加推動財務(wù)費用由去年同期1061萬減少至-671萬。綜合影響下，公司Q3毛利率、期間費用率雙降，凈利率延續(xù)Q2以來的恢復趨勢，同比+0.42pct至9.8%。
經(jīng)營持續(xù)改善，低基數(shù)下仍具看點。公司當前訂單整體延續(xù)恢復態(tài)勢，前三季度收入已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正。美洲市場滲透率仍有提升空間，需求有望保持較快增長。中國市場新客戶和大單品項目陸續(xù)落地，預計貢獻部分增量。歐洲市場交付周期仍然較長，但事業(yè)部組建完成后也在攻克大客戶，訂單有望繼續(xù)改善。新域市場隨著全球供應(yīng)鏈和銷售團隊的搭建亦能呈現(xiàn)快速增長?？紤]到歷年Q4均是公司銷售旺季，在前期訂單陸續(xù)交付以及經(jīng)營持續(xù)改善背景下，全年目標完成偏離度整體可控。利潤端來看，雖然公司研發(fā)、銷售費用的投放未完全恢復至正常水平，但毛利率存在改善空間，內(nèi)部降本增效項目也將進一步優(yōu)化費用使用效率，利潤低基數(shù)下仍具看點。
投資建議：恢復趨勢延續(xù)，關(guān)注業(yè)績彈性。短期看，公司自二季度起經(jīng)營持續(xù)改善，Q4恢復趨勢有望延續(xù)，利潤端繼續(xù)關(guān)注低基數(shù)下的業(yè)績彈性。中長期看，公司軟糖、功能性飲品等強勢業(yè)務(wù)帶來收入增長的同時，毛利率也有望隨產(chǎn)能利用率爬坡進入上升通道。公司作為保健品CDMO頭部企業(yè)，錨定中長期市占率提升目標搭建全球供應(yīng)鏈，略調(diào)整22-24年EPS預測為1.31、1.47、1.76，當前股價對應(yīng)22/23年分別為20/18xPE，訂單環(huán)比改善，業(yè)績彈性均可能構(gòu)成催化，考慮當前板塊估值水平，調(diào)整目標價為35元，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：行業(yè)增速放緩、階段性產(chǎn)能過剩、政策變動、海運成本上漲等
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