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新潔能是國內(nèi)MOS品類最齊全的公司，也是最早擁有溝槽型/SJ/SGTIGBT四大平臺的本土企業(yè)之一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，SJ和SGT營收占比逐步提升，IGBT產(chǎn)品加速放量，并布局第三代半導(dǎo)體和功率IC領(lǐng)域，下游中汽車電子和光伏儲能等中高端客戶營收占比持續(xù)提升。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
　　MOS和IGBT全線布局的本土老牌功率廠商，業(yè)績多年持續(xù)穩(wěn)定增長。無錫新潔能成立于2013年，創(chuàng)始人朱袁正是國內(nèi)MOS領(lǐng)域的先行者，公司是國內(nèi)MOS品類最為齊全的公司，也是國內(nèi)最早同時擁有溝槽型/超結(jié)/屏蔽柵MOS、IGBT四大產(chǎn)品平臺的本土企業(yè)之一，產(chǎn)品型號超1600余款。新潔能22Q1-Q3營收13.27億元，同比+19.53%，歸母凈利潤3.38億元，同比+6.71%，利潤增速低于營收增速主要系公司支付了較大額度的股權(quán)激勵費(fèi)用，毛利率38.03%，同比-0.87pct，凈利率25.51%，同比-2.75pcts。單季度來看，22Q3營收4.66億元，同比+10.35%/環(huán)比+5.77%，歸母凈利潤1.03億元，同比-24.06%/環(huán)比-15.06%，扣非歸母凈利潤1.01億元，同比-24.86%/環(huán)比-9.52%。22Q3毛利率35.44%，同比-6.62pcts/環(huán)比-3.73pcts，毛利率下降主要系消費(fèi)類產(chǎn)品在Q3進(jìn)行促銷進(jìn)行一定的毛利率讓步所致，凈利率22.40%，同比-9.87pcts/環(huán)比-5.26pcts。
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，汽車電子和光伏儲能等中高端應(yīng)用持續(xù)放量。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2017年公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中溝槽型MOS營收占比高達(dá)80%，22H1已降低至32%，屏蔽柵MOS占比逐年提升（2017年的11%到22H1的42%），IGBT加速放量（2020年的1%到22H1的15%），IGBT預(yù)計(jì)隨著FRED產(chǎn)能的緩解全年占比有望進(jìn)一步提升，超結(jié)MOS總體維持在10%+的水平。從客戶結(jié)構(gòu)來看，公司早年以消費(fèi)類客戶為主，22H1泛消費(fèi)類和智能短距離交通應(yīng)用占比進(jìn)一步降低，22H1汽車電子/光伏儲能/工業(yè)自動化占比已達(dá)13%/18%/36%，汽車電子在比亞迪/蔚小理/極氪/上汽/江淮/五菱等車企規(guī)模出貨，在光伏儲能方面已經(jīng)大量供應(yīng)國內(nèi)80%以上的Top10光伏企業(yè)，已供貨陽光電源/固德威/德業(yè)股份/上能電氣/錦浪科技/正泰電源等頭部企業(yè)，并成為多家龍頭客戶單管IGBT第一大國產(chǎn)供應(yīng)商。
　　與國內(nèi)主流代工廠保持深度合作關(guān)系，多個子公司布局封裝和功率IC業(yè)務(wù)。公司與華虹宏力和華潤上華等廠商保持長期深度合作關(guān)系，目前已成為國內(nèi)8英寸、12英寸芯片工藝平臺投片量最大的半導(dǎo)體功率器件設(shè)計(jì)公司之一，2021年在境外和境內(nèi)的代工廠展開進(jìn)一步合作不斷拓寬產(chǎn)能來源。公司多個子公司陸續(xù)完善封裝能力和功率IC產(chǎn)品能力，全資子公司電基集成助中車規(guī)級封測產(chǎn)線，已通過16949認(rèn)證，完成匯川、理想、BYD等客戶的論證，2021年成立的金蘭半導(dǎo)體致力于建設(shè)第一條IGBT模塊封測產(chǎn)線，有望于2023年1月通線并應(yīng)用于光伏逆變等新能源領(lǐng)域，控股子公司國硅集成專注于車規(guī)級功率IC，目前已覆蓋20V-600V柵極驅(qū)動產(chǎn)品。
　　投資建議。新潔能是本土老牌MOSFET功率器件廠商，目前IGBT產(chǎn)品快速放量，汽車電子和光伏儲能等新能源領(lǐng)域占比快速提升，同時公司自主布局封測產(chǎn)線，拓展第三代半導(dǎo)體和功率IC等新產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)公司22/23/24年?duì)I業(yè)收入為19.14/25.84/31.74億元，22/23/24年歸母凈利潤為4.57/6.28/7.9億元，對應(yīng)EPS為2.15/2.95/3.71元，對應(yīng)PE為38.8/28.2/22.4倍，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)線建設(shè)和產(chǎn)能擴(kuò)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。