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歷經疫情刺激需求，隨后高基數(shù)、原材料高漲等折損，小熊浴火洗禮。長尾成長大勢下，格局撥亂向好，公司內生提效節(jié)流、外部多向開源，已漸入佳境。
　　長尾大勢所趨，國內空間龐大。從日本市場看，家電由剛需耐用品向品質可選消費過渡是必然趨勢，而渠道精簡線上化進一步為長尾品類提供成長土壤。我國長尾品類滲透率尚低，2021年國內小家電每千戶零售量僅為美國1/3，伴隨我國家庭飲食多元化，各烹飪環(huán)節(jié)機器替代豐富，利基型小廚電市場有望對標發(fā)達國家。測算小熊對應長尾賽道，至2021年淘系+京東長尾規(guī)模約671億元，4年CAGR達20.4%，而小熊對應市占僅約5%，推演至2025年線上長尾有望實現(xiàn)千億市場，而小熊中期則可看向百億級銷售空間。
　　長尾賽道特性夯實公司獨特壁壘，競爭格局向好。歷經傳統(tǒng)龍頭試水與退出，長尾賽道所具品類繁多但單一品類上限較低的特性被更深刻理解。難以形成單品規(guī)模優(yōu)勢、SKU管理成本較高、價格敏感度低等特性，使傳統(tǒng)龍頭在長尾的投入產出比很低，難發(fā)揮其降本優(yōu)勢且沖擊其整體效應機制。同時逐年高企的線上獲客成本抬高小品牌入市門檻，小熊深耕長尾產銷優(yōu)化及先手布局下的完整圈層，使其競爭壁壘夯實加強。
　　節(jié)流：積極內部調整升級效率，精簡SKU提升品牌。經過此前快速擴張期，公司已轉向內生調整優(yōu)化：BU調整，撤銷鍋煲、電動劃分，提升嬰童、健康類以明確發(fā)展方向；中臺擴張，增添零部件BU，并正式升級“數(shù)字化中心”，強化眾多品類的管理支持；BU與工廠生產由任務制轉為競爭制，提高各部積極性并擴充自產能力。同時SKU由加法到減法，據(jù)測算單品類平均SKU由13個優(yōu)化至8個，且品類均價多有提升，利基型覆蓋基礎上趨向精品化。
　　開源：品類、渠道、區(qū)域，多方提升覆蓋廣度。品類覆蓋方面，由2020年30個左右品類至2021年已有60+，并持續(xù)加大對母嬰、生活小家電等新方向覆蓋，同時開展與高端品牌合作拓寬價格帶。渠道方面，在早期淘系、中期京東等平臺優(yōu)勢下，積極擁抱新媒體內容營銷，輔之加強線下覆蓋提升品牌影響力。區(qū)域方面，積極拓展海外增量，ODM傳統(tǒng)代工、自有品牌出海、跨境電商等多模式并舉，設立海外研發(fā)、外銷部門及跨境電商子公司完善海外布局，2021年海外銷售2.23億元，在出海短期受損背景下仍保持成長。
　　投資建議：公司作為長尾市場領先者，伴隨格局梳理好轉，公司開源擴張收入空間，節(jié)流提升效率盈利，良性成長值得高度期待?？紤]公司盈利能力正逐季改善，我們略微調整公司22/23/24年EPS預測分別為2.25/2.83/3.2元（前值：2.2/2.7/3.3元），對應PE分別為21/17/15倍。采用DCF估值法，調整目標價至60元，對應22年27.2倍PE，維持“推薦”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，品類創(chuàng)新不及預期，原材料價格波動。