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量穩(wěn)價(jià)跌，3Q22盈利承壓下行，4Q22或低位穩(wěn)定
　　寶鋼股份（寶鋼）3Q22凈利潤同比和環(huán)比分別下跌74.3%和58.8%，原因在于行業(yè)顯著的鋼鐵價(jià)格下行。寶鋼3Q22商品坯材銷量環(huán)比小幅提升0.6%至1,305萬噸，但綜合鋼材售價(jià)環(huán)比下降10%至5,126元/噸，疊加鐵礦石和焦炭明顯相對(duì)較小的下跌幅度，毛利率從2Q22的10%環(huán)比下滑至3Q22的6.4%。3Q22銷量和價(jià)格貢獻(xiàn)的毛利環(huán)比下降74億元，但成本下降僅導(dǎo)致毛利改善36億元。4Q22預(yù)計(jì)行業(yè)景氣見底但缺乏大幅反彈催化劑。目前行業(yè)在日鐵水產(chǎn)量240萬噸/天的水平形成階段性平衡，全行業(yè)庫存保持小幅下降，但隨著11月中以后需求季節(jié)性走弱以及冬季采暖期限產(chǎn)增多，供需或維持雙弱格局，政策及需求預(yù)期或主導(dǎo)鋼價(jià)。我們維持寶鋼7.5元目標(biāo)價(jià)和買入評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)0.85x 2022EP/B，與公司2017年至今歷史水平一致。維持盈利預(yù)測(cè)，2022-24EEPS為0.59/0.59/0.59元。
　　行業(yè)景氣下行期多維度增強(qiáng)差異化競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)和持續(xù)推進(jìn)降成本
　　寶鋼在行業(yè)景氣下行期也不可避免承受盈利下行的壓力。但公司持續(xù)推進(jìn)降本和差異化競(jìng)爭戰(zhàn)略。前三季度公司累計(jì)消減成本84.8億元，超額完成年度目標(biāo)，也延續(xù)了多年以來公司在降本方面的優(yōu)異表現(xiàn)。更為重要的是，公司深化差異化競(jìng)爭戰(zhàn)略，前三季度“百千十”產(chǎn)品銷售1,876萬噸，占總銷量的50.5%。冷軋汽車高強(qiáng)鋼銷售增長10.8%，取向硅鋼銷量增長10.6%，新能源汽車無取向硅鋼銷量增長61.3%。前三季度研發(fā)投入同比增長4.2%至92.5億元，繼續(xù)保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，為未來的產(chǎn)品差異化競(jìng)爭戰(zhàn)略落地奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　2023年鋼鐵行業(yè)仍面臨多重挑戰(zhàn)，供給側(cè)是核心變量
　　2023年中國鋼鐵行業(yè)仍面臨多重挑戰(zhàn)。需求端，中國地產(chǎn)和海外經(jīng)濟(jì)是兩個(gè)最主要的變量。高頻地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯示10月份以來地產(chǎn)行業(yè)仍然非常疲弱，地產(chǎn)銷售若無明顯改善，2023年地產(chǎn)投資或進(jìn)一步小幅下降；同時(shí)潛在海外衰退或通過含鋼商品出口下降而間接影響國內(nèi)鋼鐵消費(fèi)，預(yù)計(jì)2023年中國鋼鐵消費(fèi)仍將保持疲弱。而供給端可能是2023年的核心變量，行業(yè)生產(chǎn)紀(jì)律性以及是否有行政性的產(chǎn)量約束是行業(yè)供給端的重要變量。在弱需求的情形下，供給端的反應(yīng)及時(shí)度及力度將決定鋼價(jià)反彈的速度和空間，但大幅反彈或不是基準(zhǔn)情形。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：早于和強(qiáng)于預(yù)期的海外經(jīng)濟(jì)衰退；差于預(yù)期的生產(chǎn)紀(jì)律性。