>> 中信證券-蒙娜麗莎(002918)2022年三季報點評：經(jīng)銷端逆勢增長，毛利率邊際改善-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
623KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,趙新宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入46.94億元，同減4.73%，歸屬凈利潤-3.70億元，同減188.69%，扣非歸屬凈利潤-3.73億元，同減192.83%，單三季度盈利能力邊際明顯改善。雖然瓷磚行業(yè)面臨開發(fā)商信用風險、原燃料成本上漲、能耗雙控等諸多不利因素，但預(yù)計未來行業(yè)集中度將加速提升，競爭格局有望持續(xù)優(yōu)化。公司在品牌、渠道、風險管控等方面能力處于行業(yè)領(lǐng)先，待需求好轉(zhuǎn)后仍然有望保持收入端較高的成長性，維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入46.94億元，同減4.73%，歸屬凈利潤-3.70億元，同減188.69%，扣非歸屬凈利潤-3.73億元，同減192.83%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額4.65億元。折單三季度收入17.69億元，同減4.18%，歸屬凈利潤1.18億元，同減12.56%，扣非歸屬凈利潤1.18億元，同減14.62%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額2.63億元。
▍收入降幅收窄，經(jīng)銷渠道保持逆勢增長。單三季度公司營業(yè)收入小幅下滑4.18%，降幅相比二季度明顯收窄。雖然持續(xù)受到局部疫情反復(fù)、地產(chǎn)需求下滑的影響（單三季度公司戰(zhàn)略工程收入同比下降約13.1%），但公司持續(xù)進行渠道下沉，開拓空白市場，我們測算三季度公司經(jīng)銷收入同增6.2%，收入占比提升至58%。明年來看，隨著保交付、穩(wěn)民生、維護樓市健康發(fā)展工作力度加大與局部疫情逐步得到控制，預(yù)計無論是工程渠道還是經(jīng)銷渠道都將邊際向好；在行業(yè)產(chǎn)能大規(guī)模停產(chǎn)、競爭格局優(yōu)化下，看好公司明年恢復(fù)彈性。
▍毛利率邊際修復(fù)明顯，成本費用管控效果顯著。三季度公司毛利率為27.09%，環(huán)比提升4.85pcts，我們判斷主要是成本端貢獻（三季度公司營業(yè)成本環(huán)比下降11%），考慮到燃料價格仍處在高位，預(yù)計公司在原材料采購端有明顯優(yōu)化；費用端來看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.3%/6.5%/3.2%/1.2%，同比-2.1/0.3/-0.6/0.4pcts，銷售費用率明顯下降體現(xiàn)費用管控成效，而管理費用率提升主要是由于需求疲弱背景下公司停產(chǎn)損失及對上半年的績效獎勵。預(yù)計隨著成本、費用端持續(xù)管控，高附加值新品持續(xù)推出，公司盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。
▍少數(shù)股東損益大幅增長主要來自高安產(chǎn)區(qū)利潤較好。單三季度公司少數(shù)股東損益為2265萬元，金額較大，我們判斷主要是江西基地管控較好帶來的利潤提升（公司持有江西基地70%股權(quán)，我們測算江西基地三季度凈利潤達7500萬元左右）。
▍現(xiàn)金流同比改善，收現(xiàn)比保持穩(wěn)定。單三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入2.63億元，去年同期為凈流出3億元，改善明顯。一方面公司加強風險管控，把現(xiàn)金流管理作為重要抓手；另外經(jīng)銷端占比提升亦對現(xiàn)金流有貢獻。三季度公司收現(xiàn)比為116%，去年同期為98%，體現(xiàn)回款能力持續(xù)提升。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；原燃料價格上漲；行業(yè)競爭加劇等風險。
▍投資建議：雖然瓷磚行業(yè)面臨開發(fā)商信用風險、原燃料成本上漲、能耗雙控等諸多不利因素，但預(yù)計未來行業(yè)集中度將加速提升，競爭格局有望持續(xù)優(yōu)化。公司在品牌、渠道、風險管控等方面能力處于行業(yè)領(lǐng)先，待需求恢復(fù)后仍然有望保持收入端較高的成長性，受局部疫情反復(fù)及地產(chǎn)需求下行影響，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測至-1.60/5.31/6.50億元（原預(yù)測為0.21/6.99/9.10億元），對應(yīng)EPS預(yù)測為-0.38/1.28/1.57元。參考公司歷史估值中樞約20xPE，考慮到當前地產(chǎn)需求較弱，行業(yè)經(jīng)營承壓，給予2023年15倍PE，對應(yīng)目標價19元，維持“買入”評級。
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