>> 華泰證券-伊之密(300415)收入逆勢增長，盈利筑底-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 449KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
時彧,肖群稀,關(guān)東奇來 |
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收入逆勢增長，盈利筑底
公司9M2022營收28.4億/yoy+6.7%，歸母凈利3.3億/yoy-23.9%；Q3營收9.24億/yoy-4.5%/qoq-9.6%；歸母凈利0.87億/yoy-47.5%/ qoq-32.5%。毛利率同比下滑導致凈利潤增速較低。我們認為注塑機景氣有望底部逐漸回升，公司實行大客戶戰(zhàn)略，競爭力顯著提升；壓鑄機主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，LEAP高端系列和一體壓鑄客戶拓展順利，盈利能力有望逐季回升。今年毛利率短期承壓，下調(diào)22-24年EPS預測至0.94 /1.28/1.72元（前值：1.15/1.56/2.02元），參考可比公司22年25.83倍PE，考慮AH股溢價及公司相對更高的成長性，給予22年35.5倍PE，維持目標價33.35元，維持買入評級。
注塑機景氣有望逐漸回升，公司底部蓄力，表現(xiàn)出相當強的行業(yè)競爭力
自2021年下半年注塑機行業(yè)景氣下行至今，行業(yè)景氣低迷持續(xù)超過1年，按照過去注塑機行業(yè)周期規(guī)律來看，下行周期通常在1年左右。從近期微觀調(diào)研反饋來看，四季度行業(yè)需求環(huán)比好轉(zhuǎn)，注塑機行業(yè)景氣底部基本探明，需求有望逐漸回升。在行業(yè)下行周期里，公司收入實現(xiàn)逆勢增長，表現(xiàn)出了較強的競爭力，這得益于公司的大客戶戰(zhàn)略的實施。在低谷時蓄力，獲得更多市場份額，待行業(yè)景氣回暖，公司的收入將有望實現(xiàn)更大的向上彈性。
一體壓鑄及高端LEAP系列取得可喜推廣成效，壓鑄業(yè)務進入成長期
截止3季度公司已經(jīng)獲得10臺一體壓鑄機訂單，超額完成年初既定目標，隨著新能源汽車零部件集成趨勢的發(fā)展，一體壓鑄和超大型壓鑄機需求旺盛，公司今年初推出一體壓鑄產(chǎn)品，取得相當可喜的市場推廣成果，體現(xiàn)出公司作為壓鑄機行業(yè)龍頭的產(chǎn)品競爭力和客戶認可度。一體壓鑄和超大型壓鑄技術(shù)壁壘較高，尚處于藍海市場，隨著訂單進入交付期，公司壓鑄機業(yè)務進入快速成長期。
盈利能力筑底，Q4有望環(huán)比回升
9M毛利率30.1%/yoy-5.56pct，凈利率11.76%/yoy-4.7pct。Q3毛利率29.5%/yoy-4.4pct/qoq+1.2pct，凈利率9.7%/yoy-7.7pct/qoq-3.2pct。毛利率下滑系：1）注塑機實行大客戶戰(zhàn)略，大客戶批量訂單價格相對較低；2）壓鑄機主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，清理低端系列庫存，未來產(chǎn)品體系將由新平臺的H2系列、高端LEAP系列、一體壓鑄系列構(gòu)成。隨著注塑機景氣回升，壓鑄機產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，毛利率有望回升。費用率與去年同期基本持平，管理費用率4.97%/yoy+0.13pct，研發(fā)費用率4.59%/yoy+0.51pct、銷售費用率9.25%/yoy-0.83pct，系本期匯兌收益增加，財務費用率有所降低。
風險提示：注塑機景氣持續(xù)低迷；原材料成本維持高位；一體壓鑄進展緩慢
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