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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收7.0億元（同比+13.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元（同比+19.2%）；2022Q3實(shí)現(xiàn)營收3.1億元（同比+14.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元（同比+14.8%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　粉塵螨滴劑表現(xiàn)符合預(yù)期，黃花蒿滴劑兒童適應(yīng)癥獲批后有望放量。公司粉塵螨滴劑2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入6.9億元，單三季度實(shí)現(xiàn)收入3.1億元。黃花蒿滴劑2022年前三季實(shí)現(xiàn)收入629.5萬元，單三季度實(shí)現(xiàn)收入243.7萬元。黃花蒿滴劑收入表現(xiàn)一般，我們認(rèn)為主要系北方地區(qū)Q3疫情管控有所升級(jí)所致。目前黃花蒿滴劑僅獲批成人適應(yīng)癥，兒童適應(yīng)癥處于補(bǔ)充資料階段，此外黃花蒿配套點(diǎn)刺試劑也處于上市許可申請(qǐng)階段，未來兒童適應(yīng)癥獲批和黃花蒿花粉點(diǎn)刺液獲批有望加速黃花蒿滴劑的銷售放量。公司2022前三季度毛利率為95.6%，基本維持穩(wěn)定，凈利率為45.6%。
　　脫敏治療藍(lán)海賽道，我武生物長期成長動(dòng)力十足。近年來，中國過敏性鼻炎患病率有上升趨勢(shì)，《Allergy》數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)AR患病率為17.6%，患病人數(shù)約2.4億人，脫敏治療潛在市場(chǎng)巨大，公司為國內(nèi)脫敏治療絕對(duì)龍頭，格局良好。此外，公司近幾年持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.76億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)10.9%，研發(fā)支出和研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)走高，目前在研產(chǎn)品包括已上市產(chǎn)品適應(yīng)癥補(bǔ)充和多款花粉點(diǎn)刺液、天然藥物、干細(xì)胞等產(chǎn)品，后續(xù)管線較為豐富，長期成長性強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。考慮到公司是國內(nèi)脫敏治療龍頭企業(yè)，未來幾年公司粉塵螨滴劑和黃花蒿滴劑仍將處于快速放量階段，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為4.1/5.3/6.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為61/47/38倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策的風(fēng)險(xiǎn)。