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■事件：公司發(fā)布2022年三季度業(yè)績(jī)公告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2251.18億元，同比+74.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54.51億元，同比-46.15%。其中，公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入774.91億元，同比+72.43%，環(huán)比-1.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比-97.64%，環(huán)比-96.27%。
　　■點(diǎn)評(píng)：報(bào)告期內(nèi)，國(guó)際形勢(shì)多變，地緣風(fēng)險(xiǎn)緊張，原油價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，造成了原料成本高位且原料庫(kù)存價(jià)值波動(dòng)較大的極端情況。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022Q3布倫特現(xiàn)貨均價(jià)約99.62美元/桶，同比+36.39%，環(huán)比-11.89%，這部分或?qū)驹蛶?kù)存價(jià)值有所影響。產(chǎn)成品價(jià)格方面三季度整體下行，其中乙烯、丙烯、苯乙烯、乙二醇和PX價(jià)格環(huán)比分別-24.87%、-11.52%、-6.98%、-14.55%和-2.03%；原料價(jià)格高位疊加產(chǎn)成品跌價(jià)使得整體價(jià)差縮窄。據(jù)Wind，成品油端三季度價(jià)差環(huán)比有所改善，但乙烯、丙烯瞬時(shí)價(jià)差環(huán)比分別-44.16%和-27.87%，如果以加權(quán)平均法考慮原油成本則價(jià)差縮窄更為顯著。聚酯化纖方面POY、FDY以及DTY價(jià)格繼續(xù)下行，瞬時(shí)價(jià)差環(huán)比改善，但考慮庫(kù)存價(jià)值后則價(jià)差仍處景氣低位。整體來看行業(yè)Q3經(jīng)營(yíng)壓力顯著，公司業(yè)績(jī)承壓。未來若終端逐漸好轉(zhuǎn)及原油價(jià)格逐漸回穩(wěn)并小幅震蕩，公司業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)改善。
　　■依托煉化大化工平臺(tái)深化產(chǎn)業(yè)布局，成長(zhǎng)屬性不變：公司已在前期公告三大項(xiàng)目，分別為140萬(wàn)噸/年乙烯及下游化工裝置、高端新材料以及高性能樹脂項(xiàng)目。據(jù)公告總投資額約1178億元，達(dá)效后有望帶來業(yè)績(jī)?cè)龊?64億元，成長(zhǎng)屬性較明確。據(jù)披露，項(xiàng)目中包含70萬(wàn)噸/年EVA、35萬(wàn)噸/年α-烯烴、40萬(wàn)噸/年P(guān)OE、100萬(wàn)噸/年醋酸、30萬(wàn)噸/年己二酸、25萬(wàn)噸/年己二腈、50萬(wàn)噸/年尼龍66鹽、66萬(wàn)噸/年丙烯腈、3萬(wàn)噸/年NMP、20萬(wàn)噸/年DMC、18萬(wàn)噸/年P(guān)MMA、120萬(wàn)噸/年ABS等裝置。其中EVA采用巴塞爾管式裝置，根據(jù)公司已投產(chǎn)30萬(wàn)噸/年EVA光伏料裝置滿產(chǎn)預(yù)計(jì)剩余70萬(wàn)噸產(chǎn)能理論上也可滿產(chǎn)光伏級(jí)材料。POE則有望受到N型硅片驅(qū)動(dòng)，滲透率有望加速提升。隨著各高端新材料項(xiàng)目落地，公司有望借助煉化大平臺(tái)在高端新材料市場(chǎng)中取得較優(yōu)產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而勾勒業(yè)績(jī)新曲線。
　　■投資建議：維持買入-A投資評(píng)級(jí)。考慮極端情況影響，繼續(xù)調(diào)低公司2022年利潤(rùn)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的凈利潤(rùn)分別為79.77、131.74和204.03億元。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)經(jīng)濟(jì)下行，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原料配額風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。