>> 國盛證券-岳陽林紙(600963)盈利顯韌性，靜待林業(yè)碳匯市場開放-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜春波 |
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公司發(fā)布2022年三季報：2022Q1-3公司實現(xiàn)收入64.24億元（同比+11.2%），歸母凈利潤為4.74億元（同比+32.6%），扣非歸母凈利潤4.36億元（同比+35.7%）；單Q3實現(xiàn)收入25.57億元（同比+37.1%），歸母凈利潤為1.74億元（同比+270%），扣非歸母凈利潤1.57億元（同比+373%），漿價仍處高位運行，公司成本控制能力突出，化工等業(yè)務結構多元，且收到政府補助較同期增加，業(yè)績增長韌性強。
漿價仍處高位，成本優(yōu)勢支撐業(yè)績韌性。成本方面，2022Q3漿價仍處歷史高位，針葉漿/闊葉漿價格分別同比+13%/+25%、環(huán)比-1%/+6%，公司成本優(yōu)勢顯著主要系：1）持續(xù)優(yōu)化原材料配比；2）自供漿比率超50%；3）大股東集采優(yōu)勢。國內需求疲軟、但成本高位支撐紙價，2022Q3雙膠紙/銅板紙市場價分別同比+15%/+1%、環(huán)比+2%/-2%，但公司黨建需求占比較高且海外需求持續(xù)向好，造紙業(yè)務收入及利潤增長穩(wěn)健。預計伴隨國際紙漿生產運輸限制減弱，此外Arauco156萬噸、UPM210萬噸漿廠將分別于2022年10月（預計推遲）、2023Q1投產，全球商品漿供應緊張局勢有望緩解，驅動漿價下跌、漿紙產品盈利改善。
化工新產品放量，碳匯成長可期。1）碳匯：公司在技術團隊、央企背景及林業(yè)資源方面具備核心優(yōu)勢，碳匯合作項目及規(guī)模穩(wěn)步增長，目前簽約面積達3250萬畝，且持續(xù)豐富生物質、農田等碳匯產品類型，2025年末公司預計累計簽約林業(yè)碳匯5000萬畝，預計CCER窗口開放后，增量空間廣闊；2）化工：公司新產品高純度雙氧水Q3正式投產，同時致力于推動產品創(chuàng)新升級、形成進口替代，預計新產品持續(xù)放量貢獻增量。
成本拖累盈利能力，費用投入優(yōu)化。2022Q3公司毛利率為15.47%（環(huán)比-1.7pct），歸母凈利潤為6.82%（環(huán)比-1.2pct），成本高位導致公司盈利能力環(huán)比下滑，預計伴隨漿價預期回落、公司提價落地，盈利能力有望改善。公司費用持續(xù)優(yōu)化，2022Q3公司期間費用率為8.93%（同比-3.1pct），其中銷售費用率1.22%（同比-0.8pct），財務費用率1.74%（同比-0.7pct），管理費用率2.59%（同比-1.4pct），研發(fā)費用率3.38%（同比-0.1pct）。
現(xiàn)金流回暖，營運效率改善。2022Q3公司凈經營現(xiàn)金流為1.01億元（同比+0.10億元），現(xiàn)金流回暖主要系誠通凱盛收到保證金較同期增加、公司繳納所得稅及增值稅減少。營運能力方面，截至Q3末應收賬款周轉天數(shù)34.56天（同比+5.85天），應付賬款周轉天數(shù)為78.40天（同比-12.63天），存貨周轉天數(shù)為277.55天（同比-30.49天）。
盈利預測與投資評級。公司成本管控能力突出，碳匯業(yè)務依托技術團隊&背景&資源多重優(yōu)勢構筑壁壘，成長空間大。我們預計2022-24年公司歸母凈利潤分別為6.8/8.3/8.9億元，對應PE為15.0X/12.4X/11.6X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復、原材料漲價超預期、碳中和政策低于預期
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