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業(yè)績(jī)摘要：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14億元，同比增長(zhǎng)13.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比減少25.7%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.2億元，同比減少29.3%。單季度來(lái)看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.6億元，同比增長(zhǎng)52.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)30.7%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)32.8%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。
　　盈利能力邊際改善，費(fèi)控有所優(yōu)化。2022Q3公司毛利率為23.7%，同比下滑2.9pp，主要受原料皮價(jià)格下降，產(chǎn)品單價(jià)相應(yīng)調(diào)整的影響；環(huán)比提升5.5pp，主要受益于：1）疫情緩和后產(chǎn)能利用率持續(xù)回升；2）高價(jià)原材料庫(kù)存已逐步消化，成本端壓力有所緩解；3）高毛利率汽車(chē)皮革內(nèi)飾業(yè)務(wù)逐步放量，銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為7.5%，同比減少1.3pp，費(fèi)控能力優(yōu)化；其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.1%，同比持平；管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.8%/0.2%/2.5%，分別同比變動(dòng)-0.6pp/-0.2pp/-0.5pp。綜合來(lái)看，2022Q3公司凈利率為12.2%，同比減少2.1pp，環(huán)比增加2.3pp，盈利水平較上半年有所改善。
　　傳統(tǒng)主業(yè)邊際改善，龍頭地位穩(wěn)固。22H1公司傳統(tǒng)主業(yè)受高基數(shù)疊加疫情反復(fù)影響，邊際承壓，營(yíng)收同比下降13.5%。三季度以來(lái)，考慮到：1）三季度為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)旺季，公司產(chǎn)品品類豐富，渠道完善，訂單充沛；2）疫情有所緩和，產(chǎn)能利用率提升；預(yù)計(jì)主業(yè)邊際改善。展望來(lái)看，公司作為國(guó)內(nèi)牛頭層皮革龍頭，產(chǎn)量規(guī)模達(dá)億平方英尺級(jí)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯；同時(shí)公司近年來(lái)實(shí)行分事業(yè)部管理改革，提升了快反能力，預(yù)計(jì)未來(lái)公司主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　汽車(chē)內(nèi)飾皮革業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性高，第二增長(zhǎng)曲線前景可期。公司收購(gòu)宏興皮革切入新能源汽車(chē)內(nèi)飾賽道后，憑借產(chǎn)能與資金優(yōu)勢(shì)對(duì)宏興進(jìn)行賦能，在原材料采購(gòu)、產(chǎn)能支持以及環(huán)保配額支持等多方面形成協(xié)同。目前汽車(chē)內(nèi)飾皮革業(yè)務(wù)需求端與供給端增長(zhǎng)確定性均較高，前景可期。需求方面，宏興憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，已與國(guó)內(nèi)眾多新能源汽車(chē)品牌達(dá)成深度合作，成為理想、合眾、金康第一大真皮供應(yīng)商，為蔚來(lái)ET7等多款車(chē)型獨(dú)供真皮，考慮到車(chē)企對(duì)供應(yīng)商考核周期長(zhǎng)，粘性強(qiáng)，需求端確定性高；此外公司與比亞迪、豐田等客戶的合作順利推進(jìn)中，有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。供給方面，公司積極依據(jù)下游車(chē)企定點(diǎn)函推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)增計(jì)劃，預(yù)計(jì)到明年6月底產(chǎn)能會(huì)達(dá)到400-450萬(wàn)平方英尺/月。展望來(lái)看，宏興受益于新能源汽車(chē)行業(yè)的高景氣度，在汽車(chē)內(nèi)飾革國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，成長(zhǎng)前景廣闊。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.70元、0.86元和1.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為15倍、12倍和10倍。維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；汽車(chē)內(nèi)飾皮革產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。