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事件：2022年10月25日晚公司發(fā)布前三季度報(bào)告，第三季度公司營業(yè)收入為127.63億元，同比增長24%；毛利潤為17.58億元，毛利率為13.77%；歸母凈利潤為10.98億元，同比下降11%。公司前三季度營業(yè)收入375.49億元，同比增長16.59%；營業(yè)成本為314.33億元，同比增長24.45%；毛利潤為61.16億元，毛利率為16.29%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)37.63億元，同比增長15.94%；扣非歸母凈利潤為37.22億元，同比增長15.29%。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司是國內(nèi)綠色鋁最大供應(yīng)商，依托云南省綠色電力優(yōu)勢，盈利能力保持行業(yè)較高水平。受到第三季度美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)、鋁價(jià)下行、部分成本材料價(jià)格高位運(yùn)行、限電限產(chǎn)等因素影響，鋁行業(yè)利潤普遍受到一定影響，公司第三季度盈利水平與去年同期相比有所下降但仍保持行業(yè)領(lǐng)先水準(zhǔn)。公司自2022年9月10日起以停槽方式開展用能管理，9月14日前壓降用電負(fù)荷10%，受限電影響，公司2022年9月電解鋁產(chǎn)量減少約1.48萬噸。預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司產(chǎn)能供給會(huì)受到一定影響，中長期來看不會(huì)改變公司良好的發(fā)展勢頭。從近期電解鋁成本構(gòu)成來看，氧化鋁價(jià)格有所回落，預(yù)焙陽極價(jià)格維持高位，煤電成本有所回落，公司冶煉及加工成本有所回落，與傳統(tǒng)火電生產(chǎn)電解鋁相比，公司水電鋁具有成本優(yōu)勢且更加節(jié)能環(huán)保。公司現(xiàn)階段擁有氧化鋁產(chǎn)能140萬噸、綠色鋁產(chǎn)能350萬噸、陽極炭素產(chǎn)能80萬噸，鋁合金產(chǎn)能140萬噸、鋁板帶產(chǎn)能13.5萬噸、鋁箔產(chǎn)量3.6萬噸。公司始終踐行綠色發(fā)展理念，是我國有色金屬行業(yè)唯一一家“國家環(huán)境友好企業(yè)”，國家首批“綠色工廠”。公司電解鋁經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，鑄軋法制備0.0045mm高端電子鋁箔技術(shù)為世界首創(chuàng)、國際領(lǐng)先。
　　公司三項(xiàng)費(fèi)用總額下降，研發(fā)費(fèi)用投入大幅提升，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降。前三季度公司三項(xiàng)費(fèi)用總額為73496.88萬元，同比下降26.45%；其中，銷售費(fèi)用5295.20萬元，同比增長21.00%；管理費(fèi)用48953.37萬元，同比下降6.74%；財(cái)務(wù)費(fèi)用19248.21萬元，同比下降55.30%，主要是報(bào)告期內(nèi)公司帶息負(fù)債規(guī)模減少及利率降低，利息費(fèi)用減少所致；研發(fā)費(fèi)用6613.06萬元，同比增長57.85%。截至三季報(bào)，公司資產(chǎn)負(fù)債率為35.53%，債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步壓減，長期資本負(fù)債率進(jìn)一步下降，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　公司有望成為鋁行業(yè)綠電新能源建設(shè)典范。云鋁陽宗海和云鋁溢鑫廠區(qū)“廠內(nèi)分布式光伏”項(xiàng)目累計(jì)發(fā)電將近3800萬千瓦時(shí)，云鋁陽宗海二期300千瓦光伏直流電直接接入電解鋁生產(chǎn)用電取得突破，成為國內(nèi)首例光伏直流電直接供給鋁冶煉生產(chǎn)試驗(yàn)項(xiàng)目，未來公司將統(tǒng)籌推進(jìn)所屬其他6個(gè)企業(yè)分布式光伏項(xiàng)目建設(shè)。
　　給予公司“增持”投資評級。預(yù)計(jì)公司2022、2023和2024年全面攤薄后的EPS分別為1.28元、1.49和1.73元，按照10月26日9.56元的收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)的PE分別為7.0倍、6.19和4.98倍?？紤]到宏觀方面美聯(lián)儲(chǔ)加息尚未結(jié)束，鋁價(jià)短期內(nèi)仍有壓力；下游需求方面地產(chǎn)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢、基建數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好、新能源汽車產(chǎn)銷保持高增速，預(yù)計(jì)下游需求保持分化；目前公司估值水平相對合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，首次給予公司“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；（2）國際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）地緣政治沖突加??；（4）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）鋁價(jià)大幅波動(dòng)；（6）下游需求不及預(yù)期；（7）產(chǎn)能供給不及預(yù)期。