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業(yè)績總結(jié)：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.3億元，同比增長0.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.3億元，同比減少42.4%，扣非后歸母凈利潤為1.2億元，同比減少37.9%。單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.1億元，同比增長29.5%，環(huán)比增長17%，歸母凈利潤為5259.3萬元，同比減少21.5%，環(huán)比增長23%，扣非后歸母凈利潤為5016.8萬元，同比減少0.8%。公司前三季度利潤同比下降的主要原因在于上半年養(yǎng)殖行情相對低迷，且去年同期業(yè)績基數(shù)較高，單三季度公司業(yè)績明顯改善，豬用疫苗實(shí)現(xiàn)銷售收入1.3億元，同比增長34.4%，環(huán)比增長31%，禽用疫苗實(shí)現(xiàn)收入9317.7萬元，同比增長6.3%，環(huán)比減少1.2%，化學(xué)藥品實(shí)現(xiàn)銷售收入8424.5萬元，同比增長51.3%，環(huán)比增長21%，當(dāng)前養(yǎng)殖步入盈利區(qū)間，未來公司業(yè)績有望進(jìn)一步提高。
　　養(yǎng)殖集中度提升，盈利能力修復(fù)，動保產(chǎn)品需求提升。環(huán)保要求提高養(yǎng)殖門檻，非洲豬瘟等突發(fā)情況，不僅對落后產(chǎn)能造成沖擊，而且使得養(yǎng)殖端更加重視疫病防治，2022年上半年全國生豬出欄3.7億頭，十家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)（牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北農(nóng)、天康生物、唐人神、傲農(nóng)生物、金新農(nóng)）出欄量合計(jì)達(dá)5985萬頭，占比達(dá)16.4%，規(guī)模場對于動保重視程度更高，其比例提升有助于高效養(yǎng)殖與動保的發(fā)展。截至22年10月下旬，生豬價(jià)格于28元/公斤附近波動，養(yǎng)殖企業(yè)步入盈利區(qū)間，整體動保需求將迎來提升。獸藥行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，公司產(chǎn)品矩陣豐富。2020年6月1日，新版GMP正式實(shí)施，明確規(guī)定于2022年6月1日前獸藥企業(yè)需通過新版GMP認(rèn)證，從而提高獸藥行業(yè)準(zhǔn)入門檻，淘汰落后產(chǎn)能，且養(yǎng)殖端為控制風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)可溯源性或?qū)p少動保產(chǎn)品供應(yīng)商從而進(jìn)一步倒逼行業(yè)集中度提升。公司產(chǎn)品布局豬用及禽用疫苗及化藥，主要包含有豬圓環(huán)系列疫苗、豬偽狂系列疫苗、高致病性禽流感、恩諾沙星溶液、延胡索酸泰妙菌素、注射用頭孢噻呋以及中獸藥等等。2018年公司與中牧股份、中信農(nóng)業(yè)共同設(shè)立中普生物，擁有口蹄疫疫苗生產(chǎn)資質(zhì)，與中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院蘭州獸醫(yī)研究所合作開發(fā)的豬口蹄疫（O型+A型）二價(jià)三組分基因工程亞單位疫苗按照計(jì)劃開展臨床前研究工作。報(bào)告期內(nèi)持續(xù)進(jìn)行研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用為4728.7萬元，占營收比例5.7%。
　　非洲豬瘟疫苗研究工作穩(wěn)步推進(jìn)，有望帶來市場增量。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部科技發(fā)展中心將非洲豬瘟疫苗研發(fā)相關(guān)項(xiàng)目作為重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“動物疫病綜合防控關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用”重點(diǎn)專項(xiàng)進(jìn)行公示，當(dāng)前亞單位疫苗相關(guān)研發(fā)關(guān)注度較高，隨豬瘟病毒變異，其毒性逐步減弱而傳染性增強(qiáng)，亞單位滅活苗較弱毒苗而言雖有效性不及，但安全性更高，因而推廣可能性便更大，若是未來順利市場化，則行業(yè)關(guān)注度與成長性將進(jìn)一步提升。公司持續(xù)推進(jìn)與中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院蘭州獸醫(yī)研究所合作開發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗研究，目前正按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對非洲豬瘟亞單位疫苗的應(yīng)急評價(jià)資料要求和疫苗免疫效力指導(dǎo)原則完善相關(guān)實(shí)驗(yàn)研究，力爭早日提交應(yīng)急評價(jià)申請。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.70元、0.89元、1.11元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為40/31/25倍，維持“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期等。