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公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入50.56億元，同比下降11.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比下降50.40%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比下降30.2%；基本EPS為0.16元/股，同比下降51.52%；加權(quán)平均ROE為2.67%，同比下降2.38pct。
　　弱需求高成本影響業(yè)績(jī)，計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)可控。公司22年前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)50.56億元/1.94億元，分別同比-11.89%/-50.40%。收入下滑主因房地產(chǎn)需求收縮、局部疫情反復(fù)影響產(chǎn)能，歸母凈利潤(rùn)的顯著下滑主因收入下滑、能源及部分原材料價(jià)格上漲，同時(shí)人工成本、折舊攤銷及廣告宣傳等費(fèi)用增加。分季度看，22Q1/Q2/Q3收入分別為9.66億元/21.66億元/19.24億元，同比-14.73%/-13.09%/-8.94%；歸母凈利潤(rùn)分別為-0.77億元/1.95億元/0.75億元，21Q1為0.52億元，Q2/Q3同比-41.73%/+2039.37%。前三季度信用減值損失4336萬(wàn)元，減值幅度同比-83.29%，去年同期公司對(duì)部分高風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)收款計(jì)提信用減值損失金額較大，而今年前三季度應(yīng)收票據(jù)減值準(zhǔn)備累計(jì)轉(zhuǎn)回了1.90億元；資產(chǎn)減值損失2917萬(wàn)元，而去年同期資產(chǎn)減值利得490萬(wàn)，主因計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加。
　　費(fèi)用控制有待改善，現(xiàn)金流質(zhì)量佳。公司2022前三季度毛利率/凈利率分別為29.00%/3.78%，分別同比+0.08pct/-3.03pct。其中22Q3毛利率/凈利率為30.97%/3.85%，分別同比+3.08pct/+3.51pct，環(huán)比22Q2 +1.25pct/-5.16pct，毛利率改善受益于生產(chǎn)成本控制+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（高毛利巖板產(chǎn)品銷售占比同比+7.5pct）。前三季度期間費(fèi)用率同比+6.70pct至24.65%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+3.16pct/+2.96pct/+0.43pct/+0.16pct，銷售費(fèi)用率增加主因公司積極開拓零售業(yè)務(wù)，管理費(fèi)用率增加主因公司提前終止確認(rèn)2021年限制性股票計(jì)劃而確認(rèn)的薪酬費(fèi)用、工廠拆遷支付的員工補(bǔ)償金及職工薪酬增加。第三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入1.44億元，去年同期為凈流出1.50億元，前三季度應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率同比改善0.34次至3.50次，公司優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、發(fā)力零售端、謹(jǐn)慎對(duì)待地產(chǎn)工程業(yè)務(wù)，回款質(zhì)量提高；收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為1.23/1.35，同比+0.04pct/+0.20pct。
　　倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)突出，持續(xù)強(qiáng)化零售布局。疫情反復(fù)、能源危機(jī)、地產(chǎn)流動(dòng)性收緊，都給建筑陶瓷行業(yè)帶來巨大挑戰(zhàn)。短期內(nèi)，在“保交樓”政策的推進(jìn)下，房地產(chǎn)竣工有所修復(fù)，作為竣工端建材品類的瓷磚衛(wèi)浴需求有望受到提振。公司作為瓷磚衛(wèi)浴行業(yè)龍頭，積極推動(dòng)強(qiáng)化零售業(yè)務(wù)，前三季度新零售累計(jì)派單規(guī)模增長(zhǎng)91.48%，提升線下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和質(zhì)量，從而提高零售獲客率和轉(zhuǎn)化效率。全國(guó)布局的生產(chǎn)基地和龐大的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，公司特有的中心倉(cāng)、銷售倉(cāng)和共享倉(cāng)組成的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)助力經(jīng)銷商提高降低物流倉(cāng)儲(chǔ)成本、提高交付效率。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的瓷磚、衛(wèi)浴產(chǎn)品專業(yè)制造和品牌企業(yè)之一，致力于成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的整體家居解決方案提供商。持續(xù)研發(fā)投入，多元化品類滿足用戶一站式“1+N”整裝需求，為消費(fèi)者提供產(chǎn)品+交付+服務(wù)全鏈條的空間交付方案，鞏固C端高知名度，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍在。預(yù)計(jì)公司2022-2023年EPS分別為0.35元、0.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.0x、16.3x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和基建投資增速大幅下滑、原材料和燃料價(jià)格大幅上漲