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事件：公司公布2022年三季報(bào)。2022Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入190.94億元，yoy+6.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤46.67億元，yoy-0.86%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤44.97億元，yoy-1.83%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入55.62億元，yoy-1.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.74億元，yoy-5.99%。
　　收入表現(xiàn)疲軟，我們判斷系B端受損。三季度收入表現(xiàn)疲軟，我們判斷主要系B端受損，調(diào)味品添加劑事件主要在10月發(fā)酵，對三季度影響較小。分品類來看，單三季度醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品收入增速分別為-8.13%/4.37%/ -5.64%/ 16.23%，醬油、蠔油表現(xiàn)疲軟，我們認(rèn)為主要系這兩類產(chǎn)品餐飲渠道占比相對較高，Q3多地疫情反復(fù)，餐飲恢復(fù)進(jìn)度較慢，疊加其他基礎(chǔ)調(diào)味品品牌9月起提高費(fèi)用支持，提前刺激經(jīng)銷商備貨，搶占部分餐飲份額，影響公司出貨進(jìn)度。其他產(chǎn)品收入增速較高，主要系醋/料酒放量。分區(qū)域來看，Q3東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域收入增速分別為-7.60%/-6.66%/ 0.65%/ -4.78%/ 0.47%，東部、南部、北部區(qū)域相對疲軟，我們認(rèn)為主要系飲食文化差異，沿海區(qū)域醬油、蠔油使用較多。
　　毛利邊際改善，費(fèi)用投放增加。Q3毛利率同比-2.62pct，環(huán)比+0.42pct。原材料成本維持高位，公司毛利率仍承壓，但Q3起華東疫情影響逐漸消除，運(yùn)費(fèi)有所回落，毛利率環(huán)比改善。22Q3，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.84/ +0.46/ -0.11/ -0.63pct，銷售費(fèi)用同比縮減，主要系去年為應(yīng)對社區(qū)團(tuán)購費(fèi)用投放較多，但Q3銷售費(fèi)用率環(huán)比提升1.19pct，除補(bǔ)償Q2推廣活動損失外，季度末為鼓勵經(jīng)銷商拿貨，公司主動增加了費(fèi)用投放。
　　投資建議：短期關(guān)注需求恢復(fù)，輿論無需過度擔(dān)憂，長期看好公司長期品牌力+渠道力驅(qū)動的份額提升。我們預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)營收265.27/300.49/ 343.3億元，利潤66.85/ 76.03/ 87.80億元，對應(yīng)EPS 1.44/ 1.64/1.89元/股，對應(yīng)PE 47/ 41/ 36x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲，疫情反復(fù)，行業(yè)競爭加劇。