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導(dǎo)語(yǔ)：8月TPU需求偏弱價(jià)格下滑業(yè)績(jī)短期承壓，TPU擴(kuò)產(chǎn)與聚氨酯新材料項(xiàng)目有序推進(jìn)打開成長(zhǎng)空間。
　　事件：
　　公司公告，2022前三季度營(yíng)收11.66億元，YOY +29.10%；歸母凈利潤(rùn)0.81億元，YOY +6.81%；2022Q3營(yíng)收3.72億元，YOY -1.20%，QOQ-7.90%；歸母凈利潤(rùn)0.25億元，YOY -16.83%，QOQ -22.94%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　三季度TPU需求偏弱，價(jià)格下滑拖累業(yè)績(jī)。據(jù)隆眾資訊，2022Q3手機(jī)殼TPU/薄膜TPU/鞋材TPU主流價(jià)為1.78/2.17/1.77萬(wàn)元/噸，環(huán)比-8.64%/-6.05%/-10.15%。原料純MDI、BDO、聚酯多元醇主流價(jià)1.98/1.26/1.68萬(wàn)元/噸，環(huán)比-7.58%/-45.53%/-28.40%。受8月華南、華東地區(qū)高溫限電影響，區(qū)域內(nèi)鞋材、手機(jī)殼工廠停車、降負(fù)生產(chǎn)，下游需求承壓。三季度公司毛利率12.48%，環(huán)比下滑2.24pct。四季度銷售旺季或?qū)⑻嵴窠K端需求，盈利有望環(huán)比改善。
　　持續(xù)研發(fā)投入提升特種TPU占比，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年至今已申請(qǐng)12項(xiàng)涉及特種TPU材料制備方法及性能優(yōu)化的專利，提升抗菌防霉、可發(fā)泡、耐水解及高拉伸強(qiáng)度等性能。隱形車衣拉動(dòng)特種TPU需求高增，產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固TPU技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2019年/2021年30萬(wàn)以上車型占比分別為9.8%/15%，高端車型滲透率提升帶動(dòng)隱形車衣需求，公司特種TPU銷量有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司在建年產(chǎn)20萬(wàn)噸彈性體一體化項(xiàng)目、8000噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年投產(chǎn)。屆時(shí)公司TPU總產(chǎn)能達(dá)到29.3萬(wàn)噸/年，市占率有望進(jìn)一步提升。
　　PBS項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望逐步釋放業(yè)績(jī)。2021年10月公司合建10萬(wàn)噸/年P(guān)BS項(xiàng)目開工，2022年9月公司披露PBS已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。該項(xiàng)目與鶴壁煤化工達(dá)成戰(zhàn)略合作，協(xié)同構(gòu)建一體化產(chǎn)業(yè)鏈，建立成本優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)有望逐步釋放。積極推進(jìn)河南聚氨酯新材料項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)鏈延伸拓展打開成長(zhǎng)空間。河南鶴壁聚氨酯新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目環(huán)評(píng)已獲批，正加緊辦理其他手續(xù)，建設(shè)周期預(yù)計(jì)18個(gè)月，或?qū)⒂?024年投產(chǎn)。公司布局特種異氰酸酯HDI，有望實(shí)現(xiàn)TPU部分核心原料自供，強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)，剩余產(chǎn)能外售拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：看好公司特種TPU研發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸開拓發(fā)展空間。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為1.37/2.14/3.45億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31.83/20.43/12.67，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)、需求下滑風(fēng)險(xiǎn)、HDI項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。