>> 國(guó)盛證券-盛德鑫泰(300881)高端鍋爐管擴(kuò)產(chǎn)，受益煤電景氣周期-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 2213KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
張津銘 |
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核心看點(diǎn)：公司為小口徑鍋爐管龍頭，市占率多年位居行業(yè)前三，具有全口徑合金鋼、不銹鋼、鋼格板定制體系，以銷定產(chǎn)生產(chǎn)模式熨平周期，募投項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)高端產(chǎn)品放量；公司顯著受益于煤電裝機(jī)新增、傳統(tǒng)鍋爐改造以及油氣行業(yè)投資高增趨勢(shì)，在產(chǎn)量與需求雙增背景下，盈利有望進(jìn)入飛躍期。
強(qiáng)壁壘疊加高端產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)，小口徑鍋爐管龍頭加速擴(kuò)張。能源設(shè)備類無(wú)縫鋼管領(lǐng)域具有技術(shù)含量高、篩選認(rèn)證周期長(zhǎng)的天然壁壘，公司當(dāng)前優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：（1）公司為行業(yè)龍頭，小口徑高壓鍋爐用無(wú)縫鋼管產(chǎn)量2019-2021年連續(xù)排名國(guó)內(nèi)前三，合金鋼無(wú)縫管的市場(chǎng)占有率接近50%，不銹鋼無(wú)縫管占三大鍋爐廠采購(gòu)總量的60%以上；公司產(chǎn)品涵蓋碳素鋼、合金鋼、不銹鋼小口徑無(wú)縫管全系列產(chǎn)品，為企業(yè)提供一站式定制方案，客戶黏性強(qiáng)；（2）公司新增募投項(xiàng)目產(chǎn)能集中在T91、T92合金鋼及HR3C、Super304H不銹鋼高端產(chǎn)品，顯著受益于細(xì)分鋼種進(jìn)口替代趨勢(shì)，產(chǎn)能有望從10萬(wàn)噸擴(kuò)充至14萬(wàn)噸，公司加工產(chǎn)能彈性大，后續(xù)高毛利產(chǎn)品占比有望進(jìn)一步提升。
能源體系重建在即，煤電裝機(jī)迎來(lái)景氣周期。（1）火電：持續(xù)的旺季限電事件反映出能源系統(tǒng)脆弱、煤電裝機(jī)不足問(wèn)題，煤電在能源供應(yīng)過(guò)程中的重要性持續(xù)提升，電規(guī)院預(yù)計(jì)未來(lái)3年新增煤電裝機(jī)1.4億千瓦左右。但考慮到目前能源形勢(shì)愈發(fā)嚴(yán)峻，煤電裝機(jī)有望繼續(xù)大幅提升，十四五期間仍有超過(guò)3.5億千瓦亞臨界機(jī)組面臨改造，未來(lái)超臨界及超超臨界機(jī)組建設(shè)將帶動(dòng)高端合金及不銹鋼管需求量增加；（2）油氣：受益于油氣投資持續(xù)高增趨勢(shì)，相關(guān)需求有望處于長(zhǎng)期景氣階段，2021年三桶油合計(jì)資本支出（含勘探開(kāi)發(fā)及煉化）同比增長(zhǎng)7.8%，其中煉化環(huán)節(jié)同比增長(zhǎng)35.9%，公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。
投資建議。公司專注小口徑能源用無(wú)縫鋼管制造，產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，下游需求持續(xù)向好有效支撐其盈利釋放，高端產(chǎn)品占比提升有望支撐其估值走高；我們預(yù)計(jì)公司2022年~2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為0.74億元、1.46億元、1.97億元，對(duì)應(yīng)PE為48.8、24.7、18.4倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅波動(dòng)，無(wú)縫鋼管需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。
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