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投資要點(diǎn)：
　　事件：華貿(mào)物流發(fā)布三季報(bào)告，公司2022前三季度營(yíng)業(yè)收入179億元，同比增長(zhǎng)8%，歸母凈利潤(rùn)7.3億元，同比增10%；2022Q3公司營(yíng)業(yè)收入55億元，同比下降19%，歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)30%，環(huán)比增長(zhǎng)11%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)三季報(bào)前瞻中的2.3億元預(yù)期，同環(huán)比改善，Alpha得到驗(yàn)證。
　　剔除匯率影響，三季度歸母凈利潤(rùn)仍舊同環(huán)比改善，Alpha得到驗(yàn)證。利潤(rùn)表中的收入和費(fèi)用項(xiàng)目，采用交易發(fā)生日的即期匯率。參考中報(bào)，美元占全部貨幣資金的43%，假設(shè)每個(gè)季度財(cái)務(wù)費(fèi)用的43%是由于美元匯率變化導(dǎo)致，稅率為25%，2022Q3、2022Q2、2021Q3的歸母凈利潤(rùn)為2.5、2.3、2.0億元，扣除美元匯率影響，調(diào)整后的歸母凈利潤(rùn)分別為2.4、2.1、2.0億元，2022Q3調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%，環(huán)比增長(zhǎng)15%，Alpha得到驗(yàn)證。
　　三季度收入下降，利潤(rùn)上漲，客單價(jià)提升，華貿(mào)直客戰(zhàn)略盈利能力可到驗(yàn)證。2022Q3公司營(yíng)業(yè)收入55億元，同比下降19%，歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)30%，環(huán)比增長(zhǎng)11%。根據(jù)半年報(bào)披露，綜合物流的單箱收入14989元/箱，低于訂艙服務(wù)的26752元/箱與2.36%；綜合物流的單箱毛利和毛利率分別為1676元/箱與11.18%，高于訂艙服務(wù)的630元/箱與2.36%。公司直客比例上升，三季度收入下降，利潤(rùn)上漲，華貿(mào)直客戰(zhàn)略盈利能力可到驗(yàn)證。
　　美線價(jià)格回落情緒沖擊結(jié)束，聚焦傳統(tǒng)代訂艙向端到端一體化綜合物流類(lèi)服務(wù)轉(zhuǎn)型，單位毛利提升主邏輯。（1）傳統(tǒng)訂艙服務(wù)業(yè)務(wù)流程簡(jiǎn)單且壁壘較低，隨著華貿(mào)物流人才戰(zhàn)略、信息化戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)機(jī)制創(chuàng)新的推進(jìn)，公司在綜合物流服務(wù)領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升。在此過(guò)程中，公司為客戶提供解決方案設(shè)計(jì)、倉(cāng)儲(chǔ)、裝箱、配載、監(jiān)管服務(wù)、關(guān)務(wù)、第一公里（最后一公里）等。伴隨著綜合物流服務(wù)復(fù)雜的流程，公司利潤(rùn)點(diǎn)也同步增多。（2）2012-2015年海運(yùn)價(jià)格回落，海外跨境物流公司DSV、德迅股價(jià)逆勢(shì)上漲。FBX美西海運(yùn)價(jià)格已經(jīng)高位20000美元/FEU回落至2546美元/FEU水平，華貿(mào)本身與船公司NVOCC長(zhǎng)約較少，貨代價(jià)差影響相比歐洲大貨代有限。情緒沖擊基本結(jié)束，后續(xù)市場(chǎng)將聚焦至公司客單價(jià)提升的主邏輯上。
　　公司貫徹直客戰(zhàn)略，與中國(guó)品牌出海一同成長(zhǎng)，與綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型交叉驗(yàn)證。報(bào)告期內(nèi)（1）公司與比亞迪簽署1億國(guó)際貨物運(yùn)輸合同，（2）與廈門(mén)建發(fā)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，國(guó)際空海鐵運(yùn)輸，跨境物流，倉(cāng)儲(chǔ)陸運(yùn)等領(lǐng)域開(kāi)展合作，加強(qiáng)交流協(xié)作，共創(chuàng)發(fā)展契機(jī)。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，但考慮到Q4匯率等因素仍有不確定性，保守估計(jì)，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)10.0、13.1、17.1億，對(duì)應(yīng)22-24年盈利增速20%、31%、30%。國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，公司直客戰(zhàn)略業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)性?xún)冬F(xiàn)，PE估值有望向歷史50分位修復(fù)，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E15倍，處于歷史PE估值25分位下方，距離歷史PE50分位水平24倍PE，具有較大向上空間，重申"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司全鏈條服務(wù)轉(zhuǎn)型低于預(yù)期；中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降；海外需求大幅低于預(yù)期