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存量風(fēng)險(xiǎn)出清+新品快速放量，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
　　公司10/26發(fā)布22年三季報(bào)，1-3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.2億元（+7.9%yoy），歸母凈利潤(rùn)7.4億元（+10.3%yoy），扣非歸母凈利潤(rùn)7.4億元（+9.7%yoy），其中3Q22營(yíng)收11.2億元（+9.0%yoy），歸母凈利潤(rùn)2.9億元（+12.4%yoy），扣非歸母凈利潤(rùn)3.0億元（+12.5%yoy）。22年為公司轉(zhuǎn)折之年，考慮到多款管制類(lèi)麻醉新品放量，集采影響逐漸消退，1類(lèi)新藥TRV130獲批在即，基本面持續(xù)向好。我們略微調(diào)整公司22-24年EPS至0.89/1.08/1.35元（前值0.89/1.06/1.29元），給予23年22xPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期18x，公司1類(lèi)新藥獲批在即，給予溢價(jià)），給予目標(biāo)價(jià)23.85元（前值17.71元）。
　　麻醉線(xiàn)在管制麻醉放量下高增長(zhǎng)，精神與神經(jīng)線(xiàn)表現(xiàn)穩(wěn)健
　　我們估算1-3Q22公司工業(yè)實(shí)現(xiàn)約10%的收入增長(zhǎng)，其中：1）麻醉線(xiàn)：1-3Q22收入增長(zhǎng)近20%，依托咪酯、咪達(dá)唑侖等老品種表現(xiàn)穩(wěn)定，瑞芬太尼在舒芬太尼、羥考酮和阿芬太尼等新品帶動(dòng)下快速增長(zhǎng)，我們估算4款管制麻醉產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)收入近3.5億元，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入4-5億元，23年有望翻倍增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)8-10億元收入；2）精神線(xiàn)：1-3Q22受集采影響收入略有下滑，其中丁螺環(huán)酮、齊拉西酮穩(wěn)健增長(zhǎng)，碳酸鋰緩釋片等二線(xiàn)品種快速增長(zhǎng)；3）神經(jīng)線(xiàn)：1-3Q22收入增長(zhǎng)5-10%，其中加巴噴丁受集采影響銷(xiāo)售下滑，利魯唑快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)全年工業(yè)板塊有望實(shí)現(xiàn)10%+收入增速。
　　1類(lèi)新藥TRV130獲批在即，即將步入創(chuàng)新藥周期
　　公司5M18自美國(guó)Trevena公司引進(jìn)的μ阿片受體激動(dòng)劑TRV130，較嗎啡起效快且副作用更小，擬廣泛用于術(shù)后中重度鎮(zhèn)痛，該產(chǎn)品有望成為公司首個(gè)獲批的1類(lèi)新藥，標(biāo)志公司進(jìn)入創(chuàng)新藥周期。TRV130已于8M20在美獲批上市，為近20年來(lái)FDA唯一批準(zhǔn)的μ阿片受體激動(dòng)劑1類(lèi)新藥，且獲得FDA突破療法認(rèn)證，公司已于1M22在中國(guó)提交NDA，我們預(yù)計(jì)22年底前后國(guó)內(nèi)獲批上市，23年底有望談判納入醫(yī)保。我們認(rèn)為該產(chǎn)品有望與現(xiàn)有芬太尼系列產(chǎn)品協(xié)同共振，銷(xiāo)售峰值有望達(dá)20-30億元。
　　內(nèi)生+外延并舉，創(chuàng)新管線(xiàn)逐步兌現(xiàn)，打造第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)
　　除TRV130外，公司亦通過(guò)內(nèi)生+外延，搭建了豐富的產(chǎn)品管線(xiàn)：1）創(chuàng)新藥：NHL35700（合作開(kāi)發(fā)，抗精分，已于10M22提交IND）、CY150112（抗精分，中國(guó)1期臨床）、NH102（抑郁癥，中國(guó)1期臨床）、NH600001乳狀注射劑（麻醉鎮(zhèn)痛，依托咪酯改構(gòu)，中國(guó)1期臨床）、Protollin（合作開(kāi)發(fā)，阿爾茲海默癥，美國(guó)臨床1期）等多產(chǎn)品加速推進(jìn)；2）仿制藥：地佐辛（已完成發(fā)補(bǔ)，我們預(yù)計(jì)23年獲批上市），補(bǔ)充產(chǎn)品管線(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：帶量采購(gòu)核心產(chǎn)品銷(xiāo)售下滑的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)入不達(dá)預(yù)期。