>> 華泰證券-滔搏(6110.HK)零售環(huán)境低迷；公司精進零售效率-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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此報告為加密報告 |
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1HFY23業(yè)績短期下滑；毛利率實現(xiàn)逆勢擴張
滔搏1HFY23凈利潤同比下降19.9%至人民幣11.5億元，主因收入同比下降15.1%至人民幣132億元。盡管零售環(huán)境具有挑戰(zhàn)，公司毛利率同比擴張1.2pp至45.6%，疊加嚴(yán)格的費用管控，凈利率同比僅下滑0.5pp至8.7%。管理層宣派中期股息每股人民幣0.13元，派息率提升至70%（1HFY22：56%）。公司推進零售管理效率提升、私域流量建設(shè)、店鋪優(yōu)化及與品牌緊密合作，有望幫助其在多變的零售環(huán)境中加強競爭優(yōu)勢。我們將FY23/24/25基本EPS預(yù)測下調(diào)5.6/15.0/18.4%至人民幣0.38/0.45/0.51元；考慮到疲軟的零售環(huán)境，我們下調(diào)目標(biāo)PE至13.9x，對應(yīng)上市以來12個月動態(tài)PE均值減0.5個標(biāo)準(zhǔn)差，疊加匯率因素，下調(diào)目標(biāo)價25%至6.4港幣。“買入”。
積極優(yōu)化線下門店結(jié)構(gòu)；強化線上私域流量
滔搏1Q/2QFY23收入同比降幅達(dá)20-30%區(qū)間高段/低單位數(shù)，但好于寶勝的同比下滑34.3/8.3%，主要得益于公司加強會員及私域流量開發(fā)、以及低效虧損店鋪關(guān)閉。1HFY23公司累計注冊會員數(shù)同比增長28%，小程序門店私域銷售對其門店的銷售貢獻占比從FY22財年的10-20%區(qū)間中段上升至20-30%區(qū)間低段。此外，1HFY23期間公司凈關(guān)閉767家門店，300平方米以上的店鋪數(shù)量占比同比+4.1pp至14.9%。管理層表示，9月以來零售環(huán)境再次波動，線下客流量有所轉(zhuǎn)弱，我們預(yù)計收入同比跌幅略好于1QFY23，但差于2QFY23。
毛利率實現(xiàn)新高，有望維持穩(wěn)健
滔搏1HFY23毛利率同比擴張1.2pp至45.6%，創(chuàng)上市以來新高，主因：1）據(jù)管理層，新品及舊品的零售折扣同比均有所改善；2）渠道結(jié)構(gòu)改善，毛利率較低的批發(fā)渠道收入占比同比下降1.7pp；3）品牌伙伴繼續(xù)加大對打折促銷的補貼；但部分被4）折扣更深的3個月以上庫齡舊品的銷售占比提升所抵消。1HFY23公司存貨金額同比下降17%，庫銷比同比持平，我們認(rèn)為公司下半年清庫存及促銷壓力較為可控，有望維持穩(wěn)健的毛利率。
下調(diào)盈利預(yù)測，當(dāng)前估值處于低位
我們將FY23/24/25收入預(yù)測下調(diào)7.5/11.9/14.6%至人民幣305/346/379億元以反映零售環(huán)境波動；毛利率預(yù)測上調(diào)1.8/0.8/0.5pp，以反映品牌補貼力度加大及零售占比提升；綜上，凈利潤預(yù)測下調(diào)5.6/15.0/18.4%至人民幣24/28/32億元。滔搏當(dāng)前股價對應(yīng)9.5倍12個月動態(tài)PE（據(jù)我們的預(yù)測），對比FY23-25E凈利潤CAGR9.0%，估值不高。
風(fēng)險提示：1）零售環(huán)境復(fù)蘇較弱；2）行業(yè)競爭加劇
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