>> 華泰證券-青島啤酒(600600)內(nèi)外合力助推Q3量／價／利齊升-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
460KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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Q3量價齊升，盈利延續(xù)較快增長
22Q1-3營收/歸母凈利/扣非歸母凈利291.1/42.7/38.6億，同比+8.7%/+18.2%/+20.0%；Q3營收/歸母凈利/扣非歸母凈利98.4/14.1/12.7億，同比+16.0%/+18.4%/+20.1%。Q3量價齊升，主要得益于旺季高溫晴熱天氣多/低基數(shù)之下銷量同比+10.6%，提價及升級（Q3中高檔產(chǎn)品銷量占比同比+0.3pct）帶動噸價同比+4.9%；利潤端，Q3成本壓力仍存，毛利率同比-0.2pct，銷售費用有所增加而內(nèi)部經(jīng)營效率提升之下，凈利率同比+0.3pct，期待成本下行向報表端傳導(dǎo)及結(jié)構(gòu)升級帶動公司盈利能力持續(xù)改善。預(yù)計22-24年EPS 2.48/3.07/3.66元，A股參考可比23年均36x PE（Wind一致預(yù)期），給予23年36x PE，目標價110.52元；H股參考近3年相對A股估值折價均值30%，給予23年25x PE，目標價84.10港幣，“買入”。
旺季全力以赴，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)
22Q3公司收入同比+16.0%，環(huán)比顯著提速（Q2收入同比+7.5%），其中啤酒銷量255.9萬噸，噸價3844.2元，同比+10.6%/+4.9%，量價齊升得益于：1）銷量端，在21Q3低基數(shù)之下，今年Q3旺季高溫晴熱天氣多、主銷區(qū)外部影響可控，奠定銷售向好的基礎(chǔ)，此外，22年6月22日，公司公告新總裁上任，強化內(nèi)部動能、旺季搶量全力以赴；2）價格端，7-8月餐飲端消費持續(xù)復(fù)蘇，純生（以餐飲渠道銷售為主）等中高檔產(chǎn)品銷量有所回補，經(jīng)典、白啤等產(chǎn)品持續(xù)放量，9月受外部環(huán)境影響升級有所降速，整體看，Q3中高檔產(chǎn)品銷量83.8萬噸，同比+11.5%，銷量占比同比+0.3pct。
成本高位下Q3毛利率同比-0.2pct，內(nèi)部效率提升釋放利潤彈性
22Q1-3毛利率38.1%，同比+0.1pct，其中Q3毛利率同比-0.2pct至38.0%，Q2起包材等價格雖有所回落但在報表端體現(xiàn)仍具有一定時滯，麥芽等成本同比仍處高位，Q3公司噸成本同比+5.2%。費用端，22Q1-3銷售/管理費用率分別為11.1%/3.7%，同比-0.1/-0.5pct，22Q3銷售/管理費用率分別為11.2%/3.9%，同比+1.3/-1.1pct，我們判斷Q3銷售費用率有所提升主因銷量高增下經(jīng)銷商獎勵有所增加/世界杯營銷費用提前計提，管理費用率下降得益于內(nèi)部效率提升。22Q1-3歸母凈利率14.7%，同比+1.2pct，其中Q3同比+0.3pct至14.4%。期待結(jié)構(gòu)升級與報表端成本下行帶動盈利釋放。
龍頭經(jīng)營勢能向上，維持“買入”評級
期待世界杯營銷助力為淡季添彩，開源節(jié)流策略不改促盈利釋放。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS 2.48/3.07/3.66元，A股目標價110.52元（前次124.00元），H股目標價84.10港幣（前次99.36港幣）。
風險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達預(yù)期、食安全問題。
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