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靜待轉(zhuǎn)型進(jìn)展，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司10月26日發(fā)布三季報(bào)，1-3Q2022實(shí)現(xiàn)營收5.0億元，同比-39%；歸母凈利潤0.7億元，同比-55%。公司短期業(yè)績與華聯(lián)城市中心的去化進(jìn)度密切相關(guān)，長期轉(zhuǎn)型進(jìn)程在恒裕入主后有所加快，但落地仍需觀察。我們維持2022-2024年EPS為0.28/0.32/0.36元的盈利預(yù)測?？杀裙酒骄?022PE（Wind一致預(yù)期）為12倍，考慮到實(shí)控人加速推進(jìn)公司轉(zhuǎn)型的決心，我們認(rèn)為公司合理2022PE為16倍，目標(biāo)價(jià)4.48元（前值4.76元，基于17倍2022PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　簽訂批量買賣合同，或?qū)⒋蠓龊馫4業(yè)績
　　1-3Q公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，主要因?yàn)榭⒐ぴ谑垌?xiàng)目華聯(lián)城市中心去化緩慢。但根據(jù)公司公告，9月29日公司與深匯通投資（未上市）簽訂批量買賣合同，向其銷售華聯(lián)城市中心T2座共計(jì)23層249套房產(chǎn)，建面4.39萬平，交付時(shí)間不晚于2022年12月31日。公司預(yù)計(jì)將產(chǎn)生銷售收入（含稅）18.86億元，具體確認(rèn)節(jié)奏將視交付情況而定，或?qū)⒋蠓龊馫4業(yè)績。此外，華聯(lián)南山A區(qū)城市更新項(xiàng)目仍處在規(guī)劃調(diào)整階段，2022年目標(biāo)完成計(jì)劃調(diào)整及專項(xiàng)規(guī)劃文本的申報(bào)工作。
　　設(shè)立專項(xiàng)基金+董事會(huì)換屆，轉(zhuǎn)型進(jìn)程有望加快
　　6月2日，公司實(shí)控人恒裕資本（未上市）提議公司利用自有資金20億元設(shè)立專項(xiàng)資金，用于推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型事宜，未來可視進(jìn)展進(jìn)一步運(yùn)用非公開發(fā)行或其他方式進(jìn)行融資。6月17日，公司選舉產(chǎn)生新一屆董事會(huì)，其中2名副董事長均來自恒裕系。我們預(yù)計(jì)恒裕資本有望進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)于公司經(jīng)營決策的影響力，加速推進(jìn)公司的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存量項(xiàng)目去化風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，舊改項(xiàng)目不確定性。