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公司Q3收入增長4.77%，門店擴張按計劃順利推進，單店估計雙位數下滑，七八月份以來環(huán)比有所改善，絕配業(yè)務繼續(xù)保持高速增長。利潤端，鴨副成本上漲毛利率下滑，疊加去年同期投資收益較高，Q3利潤率大幅下滑。展望明年，隨著疫情有效管控，單店有望恢復增長，鴨副成本短期有回落趨勢，若后續(xù)出欄量上升毛利率有望改善，低基數下業(yè)績彈性較大。我們維持22-23年EPS預測為0.81、1.68，給予目標價59元，對應23年35倍PE，維持“強烈推薦”評級。
　　 22Q3收入增長4.77%，歸母凈利潤下降73.85%。公司披露2022年三季報，22年前三季度實現收入51.20億元，同比增長5.64%，實現歸母凈利潤2.19億元，同比下降77.24%，實現扣非歸母凈利潤2.67億元，同比下降71.20%。單Q3實現收入17.84億元，同比增長4.77%，實現歸母凈利潤1.21億元，同比下降73.85%，實現扣非歸母凈利潤1.16億元，同比下降74.02%，扣除投資收益影響后，利潤下滑約50%。22Q3現金回款19.54億元，同比增長4.21%，經營性凈現金流同比增長143%，主要系去年同期基數較低。
　　 Q3單店環(huán)比恢復，開店按計劃推進。調研反饋前三季度公司凈增門店約1300家，按年初計劃順利推進，全年凈開門店有望達到1500家，閉店率維持低個位數水平。單店表現看，七八月單店恢復到去年同期的9成以上，三季度平均單店估計雙位數下滑，環(huán)比二季度有所改善。受單店缺口影響，公司Q3鮮貨類產品收入14.88億元，同比下滑3.25%，絕配等供應鏈收入1.22億元，同比增長89.63%。分地區(qū)看，Q3西南/西北/華中/華南/華東/華北/海外各區(qū)域收入分別同比-9.08%/115.31%/16.98%/13.67%/-10.57%/-5.78%/35.37%，西北地區(qū)大幅增長主要系去年同期產能轉移基數較低。
　　鴨副成本上漲，Q3毛利率繼續(xù)承壓。22Q3公司實現毛利率23.58%，同比下降8.02pct，環(huán)比下降2.10pct，主要系三季度原材料成本繼續(xù)上漲。Q3公司銷售費用率6.54%，同比下降0.51pct，環(huán)比明顯收緊，管理費用率6.45%，同比提升0.75pct。此外，公司Q3投資收益比去年同期減少2.82億。毛利率與投資收益拖累下，公司Q3歸母凈利率6.77%，同比大幅下降20.37pct，若剔除投資收益測算，凈利率下滑約7.67%。
　　投資建議：公司重啟股權激勵，看好明年業(yè)績彈性。公司近期重啟股權激勵計劃，彰顯對中長期增長的信心。展望明年，公司推動海納百川、星火燎原項目，門店有望繼續(xù)保持每年1000-1500家的擴張速度，單店方面持續(xù)落實新品推廣、營銷扶持、品牌年輕化等各項工作，明年有望恢復增長。利潤端，鴨副成本九月份有回落趨勢、漲幅收窄，隨著后續(xù)出欄量上升，毛利率有望逐步改善，低基數下利潤彈性較大。我們維持22-23年EPS預測為0.81、1.68，給予目標價59元，對應23年35倍PE，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：疫情反復影響，行業(yè)競爭階段性加劇。